苏交科(300284)净利润增速略超预期，事业伙伴计划或促业绩增长

　　苏交科(300284)

　　公司近日公布2018年年报，报告期内实现营业收入70.3亿，同增7.84%;实现归母净利润6.23亿，同增34.37%，同时公布每10股派发现金红利1.4元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。点评如下：

　　聚焦主业高质发展，毛利率略有上升

　　2018年公司营业收入70.3亿，同比增长7.84%，剔除TA影响因素后，同比增长15.6%。其中工程咨询业务实现营收61.3亿元，同比增长12.16%，占据总营业收入的87.19%，工程承包实现营收7.63亿，同比下降14.81%。公司2018年整体毛利率31.23%，同比增长2.14个百分点。其中工程咨询业务毛利率34.39%，同比增长2.76个百分点，工程承包业务毛利率6.79%，同比下降9.16个百分点，综合之下毛利率基本保持平稳，略有上升。

　　期间费用率保持稳定，子公司均超额完成业绩承诺

　　公司期间费用率16.96%，同比上升0.38个百分点，其中销售费用率2.1%，同比下降0.19个百分点;管理费用率9.89%，与去年基本持平;研发费用率3.31%，同比上升0.24个百分点，或由于公司持续投入产品创新研发;财务费用率为1.66%，同比上升0.3个百分点，主因公司BT项目利息收入减少致财务费用有所增长，总体看来期间费用率基本保持稳定。2018年公司资产减值损失3.39亿，较去年同期2.18亿有所增加，或由于坏账及存货跌价损失增加所致。2018年公司资产负债率62.9%，同比下降0.63个百分点，资本结构基本保持稳定。公司实现扣除计提事业伙伴计划专项基金3000万后的归母净利润为6.2亿，同比增长34.4%。公司子公司交科设计、中山水利及石家庄市政院均超额完成业绩承诺，保证了公司利润稳定性。2019年第一季度业绩延续增长趋势，公司预告实现归母净利润7803.94万~9222.84万元，同增10%~30%。

　　经营现金流有所减少，事业伙伴计划有望促业绩增长

　　报告期收现比0.8739，同比上升1.7个百分点，付现比0.518，同比上升5.57个百分点，或因公司向供应商付款上升及业务增长致垫资额增加所致。综合来看，公司2018年度经营活动现金流净额0.61亿，较上年同期3.21亿有所减少。公司公布实行新一期事业伙伴合作计划，约定若当年实现归母净利润同增超20%，则事业伙伴以自有资金出资，同时公司按1:1的比例相应提取基于年度业绩的事业伙伴计划专项基金，共同认购本期事业伙伴计划份额，叠加股票锁定期3或8年，该计划有望促进业绩持续增长。公司在报告期同时完成对江苏益铭的并购控股，在剥离TA之后通过江苏益铭继续布局环境监测等领域，加速布局公司环境业务，扩大市场版图。

　　投资建议

　　公司2018年净利润增速略超出我们预期，毛利率等方面表现基本稳定，公司新一期事业伙伴计划开展有望促进业绩持续增长。因此我们小幅调升2019-2020年EPS至0.93、1.14元/股(原EPS为0.91、1.09元/股)，新增2021年EPS1.41元/股，对应PE分别为13、10、8倍，目标价小幅调升至14.2元(原13.7元)，维持“买入”评级。

　　风险提示：投资并购整合风险，环境监测业务进展不及预期