上海医药(601607)业绩稳健增长，长期发展潜力巨大

　　上海医药(601607)

　　事件：

　　上海医药发布2018年年报，实现营业收入1590.84亿元，同比增长21.58%;归母净利润38.81亿元，同比增长10.24%;扣非后归母净利润26.52亿元，同比下降6.80%;基本每股收益1.37元。

　　点评：

　　工业板块稳健增长，创新研发稳步推进：公司工业收入194.62亿元，同比增长29.86%;毛利率57.63%，同比增长3.77pct。公司工业板块增长较快，主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使重点品种增速超过行业平均水平，2018年过亿品种达到31个，比2017年增加3个，60个重点品种收入同比增长28.52%。同时公司持续加大研发投入，全年研发投入13.89亿元，费用化10.61亿元，同比增长34.22%，占工业收入比重达5.45%。一致性评价方面，公司卡托普利片、盐酸氟西汀胶囊、盐酸二甲双胍缓释片及氢氯噻嗪片四个品种已通过一致性评价，盐酸度洛西汀肠溶胶囊、左炔诺孕酮片及布洛芬缓释胶囊等32个品规已完成BE试验并申报至国家药监局。创新药方面，公司持续加快新品种研发进度和国际化发展战略，重组人鼠嵌合抗CD30单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、SPH4480、SPH3348和重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等创新品种陆续获批临床，丰富的研发管线有望支撑工业长期发展。

　　分销板块增速平稳，长期整合趋势不变：分销业务实现收入1394.45亿元，同比增长20.06%;毛利率6.85%，同比增长0.73pct，公司分销业务增长较快主要因康德乐并表所致，2018年上药康德乐实现经营性净利润1.81亿，同比增长15%，净利率从0.5%提升至近0.9%，协同效应逐步凸显。长期来看，公司的龙头优势显著，分销业务的整合将稳步推进，全国化布局不断提速，外延式发展值得期待。

　　零售板块增速回暖，长期受益处方外流：公司医药零售业务实现收入72.02亿元，同比增长27.70%;毛利率14.84%，同比下降1.52pct。医药分开逐步提速的大背景下，公司零售药店板块增长潜力巨大，随着公司院边店、DTP药房和医药电商布局的逐步加快，有望抢占处方外流先机，零售板块将迎来加速增长。

　　维持“买入”评级：公司工业板块极具增长潜力，分销业务增速回暖，同时零售板块受益处方外流快速增长，长期发展值得期待。预计公司2019-2021年EPS分别为1.52元、1.65元、1.80元，对应PE分别为13x、12x、11x，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产品招标降价风险，两票制推进不及预期风险