上汽集团(600104)业绩符合预期，公司稳中有进

　　上汽集团(600104)

　　事项：

　　公司发布 2018 年报： 2018 年，公司销售汽车 705 万辆，同比增长 1.8%。 实现营业总收入 9021.94 亿元，同比增长 3.62%，归母净利润 360.09 亿元，同比增长 4.62%，扣非后净利润为 324 亿元，同比下滑 1.54%。公司分红，分红率 4.5%。

　　评论：

　　业绩符合预期，表现超行业

　　2018 年公司全年销售 705 万辆，同比增长 1.75%。大众、通用销量基本持平，五菱下滑 4%，上汽自主销量达到 70 万辆，完成全年目标。

　　2018 年，公司归母净利润 360 亿元，同比增长 4.65%，扣非后净利润 324 亿元，同比下滑 1.54%。业绩拆分来看，管理口径大众微增加，而通用因为终端折扣增加略有下滑。上汽财务表现稳健，增加归母利润 8.76 亿元。自主减亏 8 亿元，主要是因为财务费用影响。自主毛利率为 16.3%，下降了 1.4 个百分点，销售费用率为 11.2%，下滑 0.3 个百分点，整体的销售费用占比依然偏高。

　　分单季度看，因为 18 年 4 季度行业整体压力，公司的扣非后净利润为 70.9 亿元，同比下滑了 21.7%。母公司亏损也较同期增加了 9 亿元，主要是产品的毛利大幅下滑所致。

　　行业周期低谷，公司稳健前行

　　谨慎稳健应对行业下行。从 18 年下半年开始，公司面对市场压力进行战略调整， 放缓扩张节奏。公司 3、 4 季度现金流有明显好转。

　　行业低谷期，公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设，向出行服务企业转型。公司全年的研发投入为 154 亿元，同比增加了 24 亿元。母公司的研发投入为 73 亿元，较上年同期增加 10 亿元。

　　海外市场初见成效。 公司目前建有泰国、印度、印尼 3 个制造基地，和 500多个海外销售网点， 2019 年计划海外销量达到 30 万辆。

　　坚持新能源方向。补贴退坡不影响公司电动化战略目标。公司与宁德时代的合资公司时代上汽和上汽时代顺利投产，集团 2019 年目标新能源销量达到 28万辆，其中自主销量达到 16 万辆。

　　投资建议

　　行业下行周期，公司及时战略调整，降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。 市场企稳回暖，公司料将逐渐进入增长通道， 受益于产品结构持续上移。 我们预计公司 2019~2021 年净利润分别为 363.1、 376.8、 403.5 亿元(19-20 年原预测值 366、 382 亿元) ，对应 PE 分别为 9、 8、 8 倍。维持目标价 31.5 元，对应 19 年 10 倍 PE。维持“强推”评级。

　　风险提示：终端消费复苏未达预期。