三垒股份：收购早教龙头美吉姆，A股早教稀缺标的

　　三垒股份(002621)

　　投资逻辑：

　　收购美吉姆布局早教领域，进一步聚焦教育板块。公司传统主营业务为PP/PE/PVC双壁波纹管及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售。2018年6月拟作价33亿元并购早教龙头美吉姆在亚洲地区的加盟板块业务，其中公司出资23.1亿元收购70%，剩余9.9亿元由不关联第三方投资，款项分5期交纳，目前已完成首期6.6亿元交纳。美吉姆18-20年业绩承诺为1.8/2.4/2.9亿元(YOY33%/21%)，2017年营收和归母净利润分别为2.16亿元(84%)和8509万元(144%)。

　　三重利好催生早教千亿市场，供给格局分散龙头加速跑马圈地。2018年早教行业市场规模为1757亿元左右，YOY16.6%。提量端，全面二孩政策放开，叠加目前我国处于85-90年婴儿潮回响期，我们估计目前0-6岁适龄儿童超过1亿人，而早教渗透率仅约18%，对比日韩80%以上渗透率有较大空间。提价端，城镇化率+居民收入水平提高+消费升级催化，早教消费意愿及消费能力提升。供给端，供给格局极度分散，2016行业CR5小于5%，龙头通过加盟方式快速扩张，跑马圈地。

　　品牌、品质、管理筑造坚实护城河，美吉姆业绩高速成长可期。三重优势构筑美吉姆坚实护城河：1)国际品牌底蕴深厚;2)独创欢动课、艺术课、音乐课课程体系，引进国际成熟体系。3)标准化课程、装修风格，中心城区选址，严抓老师入口。美吉姆通过加盟连锁方式迅速扩张，2018H1已在全国拥有门店数392家(直营98+加盟294)，较2017年底和2016年底分别增加了52家、144家，会员量逾15万人，一/二/三线会员均价分别为1.8/1.4/1.2万元/人，同比2017年客单价提升10%左右。未来美吉姆将充分发挥品牌优势，加速加盟扩张，业绩高速成长可期。

　　盈利预测：考虑美吉姆已于2018年年底并表，我们预计18-20年归母净利润为0.28/1.7/2.1亿，EPS为0.08/0.51/0.62，对应PE为221/36/30，首次覆盖，考虑稀缺性以及行业龙头有望率先突围，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：商誉减值风险、品牌风险、传统主业大幅下滑、并购整合风险、生育率风险