阳光电源：股权激励彰显信心 储能领域未来可期

　　阳光电源(300274)

　　公司动态事项

　　公司发布2018年限制性股票激励计划，拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股，占公司股份总额的0.62%。

　　事项点评

　　业绩承压，毛利率微涨

　　受“5.31光伏新政”冲击，国内前三季度光伏发电新增装机3454.4万千瓦，同比下降19.7%。其中，光伏电站1740.1万千瓦，同比减少37.2%;分布式光伏1714.3万千瓦，同比增长12%。公司作为国内光伏逆变器龙头企业，受政策影响明显。公司2018前三季度实现营业收入56.45亿元，同比下降15.01%，实现归母净利润6.07亿元，同比下降19.16%。其中第三季度实现营业收入17.49亿元，同比下滑43.58%，环比下滑20.14%。上半年光伏产品价格大幅下降，公司上半年综合毛利率29.34%，较2017年上升2.08pcts,主要考虑为海外业务拓展加速以及国内扶贫和领跑者项目进展顺利。2018年上半年，公司在四川、重庆、山西、湖北、河南、安徽6个省份8个县区开展多个光伏扶贫示范项目，项目总装机容量为164.428MW。截止2018年上半年，阳光电源累积光伏扶贫项目超过1GW，帮扶超过10万贫困户、1200个贫困村脱贫致富。

　　储能市场发展加速，未来可期

　　全球储能市场规模不断扩大，增长速度持续提升。2018年上半年，全球新增投运电化学储能项目的装机规模为697.1MW，同比增长133%，中国新增投运电化学储能项目的装机规模为100.4MW，同比增长127%，占全球新增规模的14%。2016-2017年公司蝉联国内锂电池储能装机第一。公司立足国内市场，积极拓展海外市场，储能业务有望高速增长。

　　股权激励计划彰显信心

　　公司发布2018年限制性股票激励计划。本次激励计划首次授予部分涉及的激励对象共计142人，包括公司董事、高级管理人员，中级管理人员和公司核心技术(业务)骨干，拟以每股4.66元的价格授予限制性股票900万股，占公司股份总额的0.62%。本次授予股票分3年期解锁，分别解锁30%，30%和40%。考核年度为2019-2021年，解锁要求同时满足公司层面和个人层面的业绩考核要求。公司层面考核要求以2018年业绩为基准，2019-2021年营收增速不低于20%、40%、60%，或者净利润增速不低于15%、30%、45%。个人层面考核分五档，第三档及以上方可全额解锁当年部分。

　　股权激励关键在于股权的增值和兑现，归属感较强。经过合理预测并兼顾计划的激励作用，本计划设立了公司层面和个人层面的考核目标，建立企业的利益共同体，彰显对公司未来发展的信心。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为91.87亿、104.85亿和126.85亿元，增速分别为3.39%、14.12%和20.99%;归属于母公司股东净利润分别为9.67亿、11.42亿和13.66亿元，增速分别为-5.63%、18.14%和19.60%;全面摊薄每股EPS分别为0.67、0.79和0.94元，对应PE为13.97、11.82和9.88倍。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　产品价格大幅波动，海外拓展情况不及预期，政策调整等。