五粮液：二次创业关键时期， 产品、渠道、体制全面提升

　　五粮液(000858)

　　行业持续景气，高端白酒扩容，五粮液市场份额有望提升

　　1、酒企加强主动管理、大众消费承接行业消费趋势，行业高景气度将维持;

　　2、高端白酒扩容，五粮液市场份额有望提升。五粮液有望承接茅台供给不足带来的高端白酒需求转移，据我们测算五粮液市场份额有望从2017年的30.6%提升至2020年的34.5%。

　　五粮液：产品、渠道、体制全面提升

　　2019年将是关键时间点

　　1、升级普五，持续提升品牌价值;2、以产品为载体，导入控盘分利模式，改善渠道盈利;3、继续加快数字化转型;

　　产品：高端酒结构升级，系列酒冲击百亿

　　1、大单品控量挺价将持续;2、升级高端白酒产品结构;3、五粮液系列酒冲击百亿。

　　渠道：渠道深度下沉，公司渠道控制力增强

　　1、调整经销商结构，重启小商模式;2、“百城千县万店”工程：渠道终端化;

　　3、“五粮e店”上线，打造新零售试验田。

　　体制：定增、人才计划充分激活企业活力

　　1、通过深度绑定员工、经销商以及战略投资者，公司一方面与员工实行利益共享，另一方面与优秀经销商绑定利益，有利于巩固、强化渠道。

　　2、2017年8月1日公司发布“千百十人才计划”，完善人才引进和培养体系。

　　基于以上，首次覆盖给予五粮液「增持」的投资评级

　　我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为400.2、489.1以及581.1亿元，同比增速分别为32.58%、22.2%以及18.8%，净利润分别为131.9、164.8以及205.0亿元，EPS分别为3.4、4.2以及5.3元/股，对应PE分别为15.9、12.7以及10.2倍。

　　风险提示：宏观经济影响，导致白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。