山西汾酒：股权激励落地，改革持续推进

　　山西汾酒(600809)

　　事件

　　公司发布重要公告

　　(1)公司发布限制性股权激励草案，拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额86,584.83万股的0.75%。

　　(2)公司拟现金收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区销售有限责任公司51%股权，交易金额为12,232.10万元。

　　简评

　　股权激励落地，覆盖范围广

　　本计划首次授予的激励对象为397人，具体包括：公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员，约占到公司总人数的6.5%。预留(60万股)授予的激励对象参考首次授予的激励对象确定标准。整体来看，此次股权激励覆盖面广，公司高管人均授予5万股，中层人员人均授予1.4万股。有助于带动公司整体积极性，激发改革活力。

　　考核目标积极，公司信心彰显

　　本次股权激励授予条件为：2017年净资产收益率不低于18%，且不低于同行业对标企业50分位值水平;2017年营业收入较2016年增长率不低于30%，且不低于同行业对标企业50分位值水平;2017年主营业务收入占营业收入的比例不低于90%。解除限售条件为：2019-2021年每年公司净资产收益率不低于22%，且不低于同行业对标企业75分位值水平;每年主营业务收入占营业收入的比例不低于90%;以2017年业绩为基数，2019-2021年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%，且不低于同行业对标企业75分位值水平。根据我们对今年业绩的测算，预计公司2019-2021年每年收入增速目标分别为30%、16%和14%，此次考核目标积极，也表明了公司的发展信心。

　　集团资产注入，改革持续推进

　　公司拟以现金1.22亿元收购集团酒业发展区销售公司51%股权。酒业发展区销售公司2018年1-10月实现营业收入2.12亿元，净利润251.65万元。发展区销售公司主要经营集团的杏花村等产品，经营模式为自发展区股份公司购进酒类商品，并销售给下游经销商。此次收购，对于公司完成业绩考核目标具有一定的促进作用。同时，此次收购集团酒业发展区销售公司也是集团酒业资产整合注入的关键一步，集团改革持续推进。

　　全国化进程不断推进，公司发展值得期待

　　发展区销售公司已在全国除西藏、台湾、香港、澳门外的30个省、市、自治区建立了成熟的经销网络，此次收购有助于公司全国化拓展。同时，公司与华润的合作也将持续推进，除了在管理层整合上的动作外，公司还将借助华润的渠道优势助力中、低端产品的快速全国化扩张。青花汾酒则依靠品牌力的优势，在“13320”板块市场稳健发展。

　　投资建议

　　此次股权激励的推进和集团资产注入的动作均表明集团改革的步伐不断进行，公司将进一步释放活力，未来发展值得期待。我们预测公司2018/2019EPS为1.75、2.38元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业整体性风险，省外市场拓展速度不达预期，青花系列销量不及预期