TCL集团：上市公司战略腾挪，聚焦半导体显示业务

　　TCL集团(000100)

　　事件： 公司 12月 8 日发布重大资产重组公告，拟以现金方式将其智能终端业务及其相关配套业务出售给 TCL 控股， 交易价格合计为 47.6 亿元; 本次重组不涉及上市公司股本及控制权的改变。 本次重组若能顺利完成，上市公司将聚焦以华星光电为主的半导体显示和材料业务。

　　聚焦主业， 集中资源发展半导体显示及材料业务。 公司原有业务存在资源投入分散、行业发展阶段和周期不均衡等问题，不利于公司管理效率的提升。 此次重组后公司将集中力量和资源全力发展半导体显示及材料业务，巩固华星光电等在运营效率、成本费用、规模效应等方面的优势，持续提升市场规模和竞争实力。目前华星光电两条 8.5 代液晶面板产线 t1 和 t2、一条 6 代 LTPS 显示面板产线 t3 已实现满产满销，全球最高世代 11 代线 t6 已经投产， 6 代 AMOLED产线将于年底点亮，全球 TV 面板市占率保持在大陆第二、全球第四。

　　战略挪移，有望显著改善上市公司盈利能力和财务指标。 过去三年， 华星光电表现出较好的营业收入和盈利性，盈利能力显著超出集团其他业务板块， 营业利润率连续 6 年全球同行业领先， 在行业内建立了一定的竞争优势。交易完成后上市公司 2017 年的净利润和归母净利润将分别较交易完成前增长 50%和66%。 2018 年受面板行业周期性影响，华星光电营收规模和业绩受到一定影响，交易完成后上市公司 2018H1 归母净利润将较交易完成前下降 7%，但净利率将上升 4.13%，资产负债率将下降 3.93%。未来随着面板行业周期回暖以及华星光电新产线投产有望继续改善上市公司盈利能力和主要财务指标。

　　转型半导体显示企业，重塑公司估值体系。 随着公司智能终端等业务剥离上市公司体外，上市公司估值体系有望由家电企业向半导体显示企业转移， 重塑公司估值体系。

　　盈利预测与评级。 维持原有盈利预测，公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.28 元、0.34 元、 0.38 元。 假设 2019 年资产交割完成， 预计 2019-2020 年上市公司备考营业收入分别为 665 亿元和 801 亿元， EPS 分别为 0.31 元和 0.39 元(华星光电盈利+产业金融收益) ， 参考同行业面板企业估值水平， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。