天顺风能：三季报业绩微增，经营性现金流明显改善

　　天顺风能(002531)

　　事件：公司公布 2018 年三季报，实现营收 25.10 亿元，同增 10.37%;归母净利润 3.58 亿元，同增 0.10%; 扣非归母净利润 3.37 亿元，同增 11.72%;EPS 0.20 元， ROE 7.13%。其中， 2018Q3 实现营收 8.94 亿元，同降 13.22%，环降 9.15%，我们认为 Q3 营收下滑主要是国内工厂改扩建以及丹麦工厂战略转型影响产能造成的;归母净利润 1.16 亿元，同降 9.98%;扣非归母净利润 1.14 亿元，同增 4.43%;EPS 0.07 元，ROE 2.28%。

　　毛利率环比改善，期间费用率基本持平。2018Q1-3 销售毛利率/净利率同比-0.83/-1.38 PCT 至 28.57%/14.67%。单季度看，2018Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为 26.21%、28.90%、29.78%，呈现环比改善的趋势。2018Q1-3 销售 / 管理 / 财 务 费 用 率 同 比 变化 -0.21/-0.777/+1.01 PCT 至3.75%/4.86%/5.10%，期间费用率同增 0.03PCT。

　　预收款和现金收入比大幅增加，经营性现金流明显改善。2018Q1-3 经营性现金流净额为 3.15 亿元，较上年同期增长 302.88%(2017Q1-3 为-1.19 亿元) ，主要原因是公司加强对销售回款的管控，产品整体回款情况提升明显，经营活动现金净流入大幅增长。单季度看，2018Q1/Q2/Q3 经营性现金流净额分别为-2.75、1.40、4.50 亿元，Q3 改善明显。2018 年三季度末预收款 3.52 亿元，较年初增长 505.56%，主要是由于报告期在手未交付订单较多，收到的合同进度款增加所致。由于预收款的增加，公司现金流收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)达到 95.30%，同增 25.70 PCT。此外，在手未交付订单较多确保了风塔业务的增长。

　　2018 年归母净利润同增 0-30%。公司预计 2018 年实现归母净利润 4.70-6.10亿元，同增 0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力，收入和利润规模持续增加;同时，公司在风电开发领域发电规模不断扩大，利润持续增长。

　　投资建议：公司作为风塔龙头，国内外业务协同，在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计 2018-2020 年分别实现净利 5.45、8.30 和10.67 亿元，同比分别增长 16.13%、52.30%、28.47%，当前股价对应三年 PE分别为 11、7、6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。