顺络电子：三季度业绩符合预期，收入及盈利趋势向上

　　顺络电子(002138)

　　事件

　　公司发布2018年三季报。

　　简评

　　1、前三季及第三季度业绩符合预期。

　　公司1-9月收入17.5亿，同比增长26%;归母净利润3.6亿，同比增长41%;扣非归母净利润同比增长52%。其中，Q3单季收入6.20亿，同比增长7.63%环比降低3%，Q3扣非归母净利润1.30亿，同比增长67%环比增长10%，符合预期。公司预计18年全年归母净利润4.44-5.12亿，同比增长30%-50%，对应Q4单季度0.82-1.51亿，公司围绕大客户战略，Q4收入及盈利能力仍有望提升，全年业绩有望达到股权激励条件。

　　2、Q3收入同比及环比增速低，小客户需求短期承压，大客户订单及价格稳健。

　　公司Q3单季收入增速略低，主要因国产手机洗牌及贸易摩擦等外部因素，中小客户需求相对疲弱，但公司电感前几大客户HOV及小米的订单及价格依然稳健，且份额有望继续提升。我们了解到目前代理商有小部分库存，短期或引起市价波动，但公司电感订单价格能见度至年底，判断Q4出厂价无降价风险，小部分库存有望在Q4得以消化，伴随新型电感陆续放量，营业额趋势向上。

　　3、Q3毛利率及净利率环比提升，扩产效益初步显现。

　　因新产能爬坡经济效益显现，公司毛利率自18Q1以来持续回升，Q3环比再提2.36个pct至38.13%，但01005射频电感、一体成型电感等新型产品良率及产能利用率尚有较大提升空间，预计伴随下游客户的不断开拓，公司盈利能力有望持续提升。Q3公司费用控制维持良好水平，三项费用环比增加仅1%，净利率环比提高2.15个pct。

　　4、明年电感大客户订单放量可期，中长期受益5G需求拉动。

　　公司射频及功率电感受益国产替代，在射频前端及国际手机大客户体系导入顺利，明年有望放量;01005精密射频电感技术壁垒高，竞争格局优，具备更小尺寸及更高性能，受益于5G终端射频前端模块化趋势带来的需求增长，此外，公司深耕LTCC技术多年，具备LTCC基站滤波器量产能力，受益5G基站端需求拉动。

　　5、盈利预测与估值。

　　公司推进产品由单一元件向模块化升级，5G通信及物联网、汽车电子等领域大有可为。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00/6.60/9.46亿元，EPS分别为0.61/0.81/1.16元/股，当前股价对应的PE分别为24/18/13X，按照2019年25XPE对应6个月目标价20.21元，维持买入评级。

　　6、风险提示。

　　电感需求景气度下滑、新产品拓展不及预期。