徐工机械2018年半年报点评：中报业绩翻倍，利润弹性有望持续释放

　　徐工机械（000425）

　　中报业绩同比上升100.62%

　　公司发布2018年中报，实现营业收入239.44亿元，同比增长65.81%；归母净利润11.04亿元，同比增长100.62%，业绩超预期。2018上半年工程机械市场持续保持了强劲增长态势，行业主要8类主机销量同比增长51%，公司作为行业领先企业充分受益。

　　公司盈利能力稳定，经营质量持续改善

　　1）毛利率下滑，净利率稳中有升：公司毛利率/净利率为17.34%/4.63%，同比变动-1.79/0.81个pct；2）期间费用得到有效控制：期间费用率为11.13%，同比下降2.42个pct，其中管理/销售/财务费用率分别为5.14%/5.75%/0.24%，同比变动-0.45/-0.80/-1.17个pct。3）现金流持续向好：经营性现金流净额为19.46亿元，同比增长16.86%；4）营运能力显著提升：公司应收账款/存货周转率从去年同期的0.91/1.64大幅提升至目前的1.51/2.11。

　　公司深耕国内市场、积极拓展海外，起重机龙头优势稳固

　　1）主要业务增长迅猛：分业务看，起重机/铲运/桩工/压实/其他工程机械实现收入85.69/26.78/23.52/10.50/21.85亿元，同比增长65%/49%/59%/22%/158%；2）做强全线板块，行业地位稳固：移动起重机市占率全球第一，其中履带式起重机市占率47.25%（yoy+3.26个pct），高端产品80吨以上轮式起重机市占率52%，其余多项产品市占率稳步提升，行业优势地位持续巩固；3）海外业务表现强劲：公司海外业务实现营收37.04亿元，同比增长68.73%，据国家海关的最新数据，上半年徐工品牌产品出口总额居行业第1位。其中，亚太区同比增长45.7%，其余欧美等地区均实现了翻倍以上增长；另外公司高端产品出口取得关键突破，助力海外业务加速拓展。

　　盈利预测与投资建议：

　　受益工程机械行业需求持续向好，公司资产负债表不断修复，利润弹性有望持续释放，预计2018-20年净利润为20.03/23.64/26.78亿元，对应EPS0.26/0.30/0.34元，对应PE16/14/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　基建投资低于预期；海外业务拓展不如预期。