水星家纺点评：高性价比家纺龙头，多级经销协同发力

　　水星家纺(603365)

　　行业趋势：消费品质升级带动零售整体复苏，行业龙头持续收益

　　国内家纺行业2017年以来复苏趋势明显，受益于下沉渠道零售端整体复苏、80后90后消费主力军的崛起，低线城市的消费品质升级、从“无品牌”走向“品牌化”消费理念的转变为家纺的持续复苏奠定了空间;同时供给端持续的成本提升和环保压力，导致缺乏竞争力的中小家纺企业出清，龙头企业优势进一步发挥。

　　公司特色：二级经销商模式深入低线城市，电商保持高占比高增速

　　公司专注于高性价比家纺产品，通过线下门店和线上电商平台进行产品销售。截止2017年底，公司各个销售渠道的营收占比分别为总经销商渠道占比41.18%、直属加盟渠道占比10.89%、直营渠道占比5.55%、电商渠道占比38.71%、其他渠道占比3.63%。

　　通过二级加盟商的特色加盟模式，积极布局线下渠道，其中三四线城市占比较高，此类市场在我国具有超大体量、稳定成长的特性，消费品质升级优势明显;同时公司早期便着手于电商渠道的发展，过去3年电商渠道复合增速达到38.49%，目前拥有专业化的电商产品开发体系和运营团队，对于新兴社交电商也做好了积极应对的准备。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2018-2020年营业收入同比增速分别为20.07%、17.98%、16.05%，归母净利润增速分别为22.31%、20.06%、21.07%达到3.15亿、3.78亿、4.58亿，对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.72元，目前价格15.69元/股，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，给予“增持”评级。