耐威科技：MEMS代工龙头地位凸显，导航、航电业务逐渐提振

　　耐威科技(300456)

　　报告导读

　　公司深入布局军工、民用产业，依靠“军工电子”和“物联网”双轮驱动， MEMS 代工龙头地位凸显，航空电子、导航业务逐渐发力， 在 MEMS和军工电子需求旺盛的市场拉动下，业绩取得高速增长。

　　投资要点

　　物联网时代到来，催生 MEMS 市场旺盛需求

　　随着物联网时代的到来， MEMS 作为感知万物的核心技术之一， 将在消费电子、汽车电子、工业控制、军工、智能家居、智慧城市等领域得到更为广泛的应用，全球传感器需求将从当前的百亿级激增到 2025 年的万亿级传感器量级。从市场空间来看， 根据 Yole developpement 的预测， 2017-2020 年 MEMS 传感器市场将以 11.3%年复合成长率增长，2020 年 MEMS 传感器市场将达到 200 亿美元。

　　耐威科技全资子公司 Silex 作为 MEMS 代工领域的龙头企业，有望持续受益

　　2017 年，在 MEMS 代工领域， Silex 成功超越台积电、 索尼，跃居全球第三。预计 2019 年全球 MEMS 代工业务市场规模将达到 16.68 亿美元，其中纯 MEMS代工业务市场规模则将超过突破 11 亿美元， 约占 66%。今年公司代工线订单超过 3 个亿，产能利用率接近 100%。瑞典 6 英寸线改 8 英寸接近尾声， 且公司将原有的 8 英寸厂进一步扩产，均有望在今年年底开始运行，届时总的产能将最大提升约 50%。另外北京 8 寸线建设进展顺利，预计随着明年机台 move in，调试设备工艺， 2020 年开始释放产能， 一期产能规划为 10000 片/月， 二期最终产能为 30000 片/月，产能将获得大幅度提升，我们认为在 MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下，公司作为 MEMS 代工龙头企业将会受益。

　　航空电子业绩亮眼，导航业务逐渐提振

　　航空电子领域， 公司在航空综合显示系统、航空信息备份系统、航空数据采集记录系统已经实现突破，去年全年营收 10279.50 万元，同比增长 181.92%，成为公司的主营业务之一。 我国军工、民用在航空电子领域的市场空间巨大，每年约 50 亿元，公司在这一领域有较大的提升空间。 随着军队编制改制政策逐渐落地，公司的传统导航业务随着新的订单逐渐落实，业绩逐渐复苏，预计会在去年的基础上有一定幅度提升。

　　2018 年上半年业绩明显提振， 瑞典产线升级改造今年年底完成及北京 8寸产线明年落地，会进一步释放产能压力

　　据公司 2018 年中报显示， 2018 年上半年实现归属上市公司股东的净利为 5633万元，同比增长 135%，已经超越去年总和，主要归因于公司 MEMS 工艺开发及代工业务订单饱满，产能满载，目前公司在手订单较为充足。 随着 6 寸线升级 8 寸线及原有 8 寸线扩产完成以及北京 8 寸线项目落地，伴随着下游客户的强劲需求， 预计公司今年、明年业绩将会持续亮眼表现。

　　盈利预测及估值

　　公司布局军工、民用领域， MEMS 代工、航空电子及导航系统未来发展空间巨大。 预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、 10.99 亿元、 14.00 亿元，增速分别为 38.74%、 31.97%、 27.32%。归属母公司净利润 分别为 1.19 亿、2.01 亿、 2.17 亿元，增速分别为 145.26%、 68.81%、 5.52%。预计 2018-2020年公司 EPS 为 0.42、 0.71、 0.75 元/股，对应 PE 为 56、 33、 32。 公司在行业内属于龙头企业，成长空间较大，属于稀缺标的， 我们首次覆盖，给予“ 增持”评级。

　　风险提示： MEMS 市场增速不及预期，公司 MEMS 代工市场份额不及预期;

　　瑞典 6 寸升 8 寸线进展不及预期，或升级后产线良率不及预期;

　　北京 8 寸 MEMS 产线进展不及预期;

　　导航业务恢复不及预期，航空电子增速不及预期;

　　汇率大幅变化影响风险;

　　股票质押较高风险;