中航沈飞：半年度均衡交付按期完成，坚定看好全年业绩增长

　　中航沈飞(600760)

　　事件：公司公布2018年半年度报告。上半年公司实现营业收入62.57亿元，实现归母净利润1.00亿元，由于重组后合并报表范围变化，公司半年报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现，公司业绩表现超预期。

　　点评：

　　公司重组后合并报表范围变化，半年报财务数据同比不适用，我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表，所以公司2018H1报告中对17年同期数据进行了追溯调整，追溯调整的2017年H1数据包含原中航黑豹和沈飞集团两部分业绩，但公司2018H1报告中无原中航黑豹业绩，因此，我们将2018H1公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。

　　公司上半年实现营收62.57亿元，使用可比口径同比增长1251.88%，Q2营收环比增加158.42%，主要是公司均衡交付任务按预期完成所致。1)公司2018H1实现营收62.57亿元，同比增加1251.88%，Q2单季营收较Q1环比增加158.42%。主要原因为：一、公司主力机型需求旺盛，订单和生产持续增加;二、公司推进均衡生产，产品交付节点与上年同期相比有所前移。此外，公司单季度营收Q1：Q2为1：2.58，超出均衡生产计划预期。2)公司2018H1毛利率为8%，与Q1毛利水平一致，去年同期可比口径仅为1.96%，我们认为随着公司均衡交付进一步推进，营收基数增加将促使公司毛利率接近甚至超过去年全年水平。

　　公司2018H1实现归母净利润1.00亿元，管理费用按季均摊和计提资产减值损失是归母净利绝对额较低的主要原因。公司2018H1管理费用3.22亿元,为去年全年水平的31.63%，使用可比口径同比下降8.78%，我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善，公司未来业绩增长或将进一步确定。2)资产减值损失0.56亿元为计提相关坏账准备，我们认为偶发性并不代表公司经营情况发生实质变化，坚定看好公司全年业绩增长。

　　预收账款与2017年年报相比下降38.62%，应收账款增加16.95%，主要是由于半年度订单按时交付且回款尚未完成所致。1)公司预收账款下降38.62%，应收账款增加16.95%，主要原因是实行均衡交付，预收账款转化为营业收入，其中部分转化为应收，因此导致应收账款对应增加;2)存货增加19.86%，主要是在制品增加所致我们分析认为公司订单充足，存货将保证公司未来业绩持续增长。

　　维持盈利预测及买入评级。我们分析预测，公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股，公司当前股价(2018/8/30股价为36.82元)对应PE分别为57、43、33倍，考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此，维持买入评级。

　　风险提示：军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。