长江电力：水电运营稳健，投资收益推动业绩微升

　　长江电力(600900)

　　事件

　　长江电力发布 2018 年半年报，归母净利润同比上升 5.15%

　　长江电力发布 2018 年半年报，公司 2018 年上半年实现营业收入192.10 亿元，同比下降 0.42%;实现归属于上市公司股东的净利润 85.22 亿元，同比上升 5.15%;加权平均 ROE 为 6.24%，同比减少 0.01 个百分点。

　　简评

　　营业成本下降叠加投资收益增长， 业绩提高 5.15%

　　2018 年上半年，公司实现发电量 813.18 亿千瓦时，同比小幅下降 0.36%， 导致营业收入微降 0.42%。此外公司通过加强管理、提升效率， 上半年营业成本较去年同期下降 3.33 亿元，同比下降3.85%。 由于 2018 年公司水电增值税即征即返政策到期，新的税收优惠政策尚未落地，公司上半年其他收益减少 2.49 亿元，同比下降 25.81%。上半年公司实现投资收益 22.94 亿元，同比增长 7.13亿元，是公司业绩小幅提升的主要原因。

　　水电资产优异， 拟进一步发掘水电发电潜力

　　公司是全球最大的水电上市公司， 在金沙江-长江一带拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座巨型水电站，总装机容量 4549.5 万千瓦，今年上半年发电量占全国水电发电量的 17.61%。 公司在大型水电站运营方面积累了丰富的经验，通过提升梯级枢纽联合调度能力、提高水文预报精度等技术手段增厚所属电站发电出力。此外，公司从战略投资角度出发，持续增持国投电力 (持股 8.18%)及川投能源(持股 6.92%)， 均为第二大股东。公司拟同雅砻江水电形成以“股权纽带+技术支撑”为基础的流域统一调度，进一步发掘水电发电潜力。

　　拓展配售电业务， 进一步增持三峡水利

　　2018 年上半年，公司增持三峡水利 4.08%的股份， 截至 2018 年 6月 30 日， 公司与一致行动人合计持股比例达 24.08%，与实际控制人水利部综合事业局 24.09%的持股比例仅差 0.01%。 公司背靠三峡集团，积极参与电改， 加快配售电市场布局， 售电业务市场化售电量约达 81.3 亿千瓦时。公司在重庆成立长电联合公司以整合相关地方电网， 未来有望与三峡水利产生协同效应，优化公司在配售电业务的布局，为公司提供新的业绩增长点。

　　未来装机增长尚待时日

　　公司总装机容量 4549.5 万千瓦， 装机增长主要靠收购三峡集团已建成投产的大规模水电站，一方面可以规避在建风险，降低在建工程对公司现金流和财务费用的压力;另一方面可以直接推动业绩的快速增长。 目前三峡集团在建的白鹤滩( 1600 万千瓦)和乌东德( 1020 万千瓦)预期在 2020 年实现首批投产， 2022 年有望全部投运， 未来新机组注入有望提升公司盈利能力。

　　考虑公司水电业务运营稳定，投资收益的兑现可以在一定程度上对冲税收优惠政策到期的影响， 进一步平滑业绩波动， 我们预测公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 1.01、 0.97 和 0.98 元，维持买入评级。