中航沈飞：龙头持续兑现，净利扭亏存货大幅增长预示高景气

　　中航沈飞(600760)

　　营业收入增长519.27%，净利润扭亏，上半年现金流持续改善

　　公司8 月30 日发布中期报告，收入达62.57 亿元，同比增长519.27%;归母净利润达1.00 亿元，实现扭亏。经营活动产生现金流净额为-25.21 亿元，相对2017 年-33.2 亿元得到改善，(沈飞公司全年口径经营活动现金流净额情况良好，2017 年为32.66 亿元)公司经营性现金流净额上半年为传统负值，主要原因为上半年存货大量上升、形成年初销售的主要为应收账款/票据导致，预计2018 全年现金流量将维持持续增长态势。

　　高景气周期到来毛利率大幅上升，存货出现放量预示后续交付高峰

　　公司2018H1 毛利率为8.04%，相对去年同期5.49%毛利率同比上升46.45%，我们认为，毛利率的大幅改善的原因可能是军方对沈飞新品需求的上升：央视2018 年3 月1 日发布空军宣传片，宣传片中称歼-16 和歼-20 等新型战机将推进中国空军战略转型实现新跨越，所以我们有理由认为，新品的出现或为带动本报告期毛利率上升的主要因素。随着我军对新型战机需求的不断增长，公司未来业绩将有望进入上升快车道。

　　公司存货2018H1 相对期初出现中等幅度上升，本期达92.27 亿元，相比期初79.20 亿元上升16.51%。本次增长主要由存货中的在产品大幅上升影响，公司2018H1 存货中在产品为72.36 亿元，相比期初上升28.22%。我们认为，在产品的大比例上升预示着公司生产任务饱满呈现快速上升态势。

　　航空制造龙头资产，A 股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道

　　沈飞集团是我国的歼击机制造企业之一，据中华网信息，公司为我国J16\J11 等重点机型的设计制造企业。作为军机总装企业，结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，沈飞业绩有望保持高增速。据公司官网显示，公司也是我国首款大飞机C919 的核心配套方，参与机身部件的制造，公司军民双业深度发展符合国家指导方向。

　　盈利预测与评级：维持前期对公司盈利的判断，预计2018-2020 年公司营业收入分别为223.98/273.03/324.90 亿元，净利润分为8.23\9.94\11.94 亿元，EPS 分别为0.59/0.71/0.85 元/股，PE 分别为61.05\50.95\42.09X，公司是我国歼击机制造企业之一，航空装备是现代化军队建设的关键，，公司主业处于高景气周期，维持“买入评级”。

　　风险提示：军品订单不及预期，公司存在无法分红风险。