银轮股份中报点评:营收稳步增长毛利承压 新能源热管理业务持续推进

　　银轮股份(002126)

　　事件

　　银轮股份发布 2018 半年报

　　银轮股份发布 2018 半年报，公司上半年累计实现营业收入26.25 亿元，同比增长 30.8%;归母净利润 2.02 亿元，同比增长21.13%。

　　简评

　　营收增长毛利承压，规模效应缓解成本上升压力。

　　2018 年上半年公司实现营收 26.25 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润 2.02 亿元，同比增长 21.13%，收入增速符合预期，利润增速略低于预期; 2Q 公司单季实现营业收入 14.2 亿元，同比增长 21.13%;归属母公司净利润 1 亿元，同比增速 13.64%，不及营收增速，公司上半年毛利率 25%，同比下降 1.58%，主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及 1H2018 商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。 公司上半年研发费用同比增长18.72%，而期间费用率 14.6%,较去年同期下降了 0.7pct，体现了规模效应及良好的管理能力。

　　乘商客户资源优质， 传统业务稳步成长。

　　2018 年上半年公司实现营收 26.25 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润 2.02 亿元，同比增长 21.13%，收入增速符合预期，利润增速略低于预期; 2Q 公司单季实现营业收入 14.2 亿元，同比增长 21.13%;归属母公司净利润 1 亿元，同比增速 13.64%，不及营收增速，公司上半年毛利率 25%，同比下降 1.58%，主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及 1H2018 商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。 公司上半年研发费用同比增长18.72%，而期间费用率 14.6%,较去年同期下降了 0.7pct，体现了规模效应及良好的管理能力。

　　新能源热管理、尾气处理业务双管齐下，市场空间广阔。

　　目前汽车电动化带动 EV 热管理行业扩容，公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质企业， 积极布局高低温水箱、电池深冷器、 电池冷却版、 电机冷却器等产品，且成为吉利 PMA 纯电动平台热交换总成指定供应商， 预计 2021 年量产，生命周期内合计供货预计约 338 万套。 公司产品配套新能源汽车的单车价值量远高于传统燃油车， 2018 年新能源业务有望翻倍。此外， 尾气处理业务 18 年上半年营收 2.83 亿元，同比增长 77.33%，充分受益于减排法规，国六排放标准有望在多个城市提前实施，柴油机满足国六标准需安装 SCR、 DPF 等尾气处理装置，目前商用车 EGR 冷却器市占率约 30%，并且逐步向乘用车渗透。公司目前所有尾气处理产品产销量均快速提升，有望迎来爆发式增长。

　　提议员工持股彰显信心，利益共享长期激励。

　　公司于 7 月发布《第一期员工持股计划(草案)》，计划筹集资金金额上限 1.35 亿元，参与对象为公司董事、监事及高级管理人员不超过 532 人;同时，公司大司股东于 8 月提议通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股，回购价格不超过 9 元/股，回购总金额不超过 1.0 亿元。在近期市场波动较大的情况下彰显公司信心，有望实现公司和员工实现利益共享、风险平摊，长期激励公司核心人员的工作积极性，并推动未来业绩的持续增长。

　　投资建议：

　　公司是国内热交换器龙头，配套客户优质，同时深入布局新能源及尾气后处理领域，未来成长空间巨大。我们预计公司 2018～2019 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.58 元，对应 PE 分别为 15 倍、 13 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　汇率波动风险，原材料价格波动风险，项目落地不及预期风险。