中国铁建：收入稳健增长，毛利率显著提升

　　中国铁建(601186)

　　海外铁路工程发力，在手订单储备充沛

　　公司 2018 年上半年累计新签合同金额 6090 亿元，同比增长 10.39%。分业务看，工程承包板块新签 4969 亿，占比 81.59%，增速有所回落，其中铁路工程和房建工程增长较快，同比增速分别为 45.71%、 47.49%，公路、城市轨道同比减少 15.44%、 29.23%，得益于海外铁路经营成绩突出，新型城镇化、棚户区改造深入推进，铁路及房建工程增幅较大，受投融资市场政策调整影响，公路、城市轨道新签合同额有所下降;非工程承包板块同比增长 15.64%。报告期内，公司在手订单 26132 亿元，同比增长 27.34%，订单保障系数为 3.84， 较 17 年度 3.52 小幅提升， 未来营收增长具有保障。

　　营业收入持续增长， 勘察设计咨询及房地产开发业务毛利显著提升

　　2018 上半年公司实现营业收入 3090 亿元，同比增长 6.93%。 其中工程承包收入占比 86.47%，同增 5.78%， 勘察设计咨询、物流物资贸易及其他等业务营收分别同增 18.35%、 17.66%。 报告期内与 PPP 出表相关的联营企业和合营企业约 46 个， 17 年同期为 18 个。公司 PPP 相关出表关联交易金额约 52 亿元，同增 155.98%，占营收 1.69%， 17 年同期为0.71%。

　　公司毛利率为 9.70%，较去年同期大幅提高 0.86 个百分点。 其中工程承包业务营收占比较大，毛利率同增 0.53 个百分点，或因公司加强集采及营改增税率降低;房地产开发业务毛利同增 3.50 个百分点。

　　收现比基本持平，资产负债率持续下降

　　公司期间费用率为 5.64%，较去年同期增加 0.34 个百分点，其中管理费用、财务费用小幅上升 0.12、 0.22 个百分点， 系报告期内职工薪酬及利息支出增加，研发费用增速与费用增速持平。 资产和信用减值损失合计5.10 亿， 17 年同期为 2.79 亿。 综合起来，公司 2018 上半年归母净利80.09 亿，同增 22.78%。公司收付现比分别为 1.02、 1.15，与 17 年同期基本持平。报告期内经营性现金流净流出 458.88 亿，同比扩大 204.31亿，预计下半年回款速度加快，现金流有望回正。公司资产负债率为77.76%，较期初减少 0.5 个百分点，公司正通过可转债、可续期公司债券、资本市场融资渠道等不断优化负债结构。

　　投资建议

　　在防范化解地方政府隐性债务背景下，地方政府上马重大项目可能性下降但同时国家稳就业、稳投资目标下中央投资有望提速， 特别是铁路和城轨等项目投资，公司明显受益，应存在相对收益。公司订单饱满，业绩稳定，未来毛利率仍有上升空间， 我们小幅上调 18-20 年 EPS 至 1.41、 1.54、1.67 元/股(原 18-20 年 EPS 为 1.36、 1.50、 1.62 元)，对应 PE 分别为 8、 7、 6 倍。相应小幅上调目标价，由 11.75 上调至 12.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 订单转化情况低于预期;固定资产投资增速快速下行