万孚生物：业绩基本符合市场预期，定量产品高速增长

　　万孚生物(300482)

　　业绩总结： 公司 ] 2018 年上半年实现营业收入 8.0 亿元，同比增长 78.5%;实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 48.4%; 实现扣非后归母净利润 1.5 亿元，同比增长 63.4%;;经营性现金流量净额 4512.3 万元，同比增长 15.0%。

　　业绩基本符合市场预期，定量产品高速增长。 公司上半年实现收入和归母净利润增速分别为 78.5%和 48.4%， 业绩基本符合预期。 从母公司报表看，我们估算 2018 年上半年公司内生收入同比增长 40%左右。 从少数股东权益看，我们估算并表影响净利润 1200 万元，扣除后公司内生业绩增长 45%左右， 即内生仍延续高速增长态势。 分季度看： 2018Q1 和 2018Q2 实现收入增速分别为100.6%和 64.2%，归母净利润同比增速分别为 57.0%和 44.3%; 2018Q1 收入和利润增速好于 2018Q2 主要原因两方面： 1)去年同期 Q1 基数较低，并表影响较小; 2) 2018Q1 受益流感爆发，业绩呈现短期小高峰; 分产品线看： 2018年上半年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势： 1)定量产品：传染病检测实现收入 2.0 亿元，同比增长 45.8%，慢性病检测实现收入 1.8 亿元，同比增长 107.5%， 考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量，未来三年定量产品有望延续 40%-60%的复合增速; 2)定性产品：毒品检测实现收入 1.1 亿元，同比增长 23.2%，妊娠及优生优育检测实现收入 6689.9万元，同比增长 18.2%。考虑到公司深化深度营销布局，实施联合经营，公司定性产品有望保持 30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下，我们认为公司内生仍将保持 35%-50%的高速增长态势。

　　公司延续高强度研发投入，公司 POCT 产业龙头地位稳固， 十年剑指百亿。 公司一直保持高强度的研发投入， 2018 年上半年研发投入 6194 万元，同比增速达 48.3%，处于同类公司前列。 公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸 POCT 检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。 POCT 是 IVD 行业增速最快的细分领域， 2018 年我国 POCT 行业有望达到 90 亿元，2013-2018 年复合增速有望保持在 25%左右。公司专注于 POCT，技术实力雄厚，从收入规模及产品种类看，公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT 龙头企业。公司充分享受 POCT 市场扩容带来的红利，发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下，公司十年剑指 100 亿的战略目标有望提前达成，公司龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资建议。 考虑到新产品推出时间略低于预期，我们小幅下调业绩预期， 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.94 元、 1.37 元和 1.90 元，归母净利润复合增速为 46%， 对应 2018-2020 年 PE 分别为 37 倍、 25 倍和 18 倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下，我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 汇率或大幅波动的风险;行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险;新产品研发失败或上市进度低于预期的风险;并购标的业绩或不及预期的风险。