海大集团：饲料主业保持良好增长，综合实力依旧领先

　　海大集团(002311)

　　事件： 公司发布 2018 年半年报， 实现营业收入 176.8 亿元，同比增长 21.67%，归母净利润 6.0 亿元，同比增长 15.75%， 扣非后归母净利润 5.8 亿元，同比增长 15.83%，预计 1-9 月归母净利润 11.5-14.9 亿元，同比增长 0%-30%。

　　高端水产品价格维持高景气， 饲料业务保持量利齐升。 2018 年上半年公司销售饲料 456 万吨，同比增长 23.24%， 单价小幅提高， 贡献收入 146.97 亿元，同比增长 30.62%。其中， 水产料销量增长 26.57%， 相较一季度增幅放缓，主要是普通鱼供应增加而价格回落，而近几年受益消费升级的高端名优水产品价格稳定、养殖利润良好， 高端膨化料依旧保持 40%增长;猪料销量同比增长68.56%，前期持续的产品、产能投入初见成效，竞争力在养殖利润低迷的背景下持续提升;禽料销量同比增长 9.36%， 受行业景气度(蛋禽和鸭类)以及环保政策影响，市场需求下滑，增速有所放缓，但随着行业景气度好转，近两月禽料增速已经恢复至同比 25-30%。 因产品结构的优化， 尽管受到原料豆粕价格的大幅波动影响， 饲料综合毛利率仍同比提升 0.26 个百分点至 11.86%，为公司的主要利润来源。

　　生猪养殖小幅亏损，动保业务增长良好。 其他水产相关业务方面，公司的水产动保产品保持 25-30%的增速，毛利率也保持 50%以上，表现良好。水产苗种收入同比增长 21.77%，毛利率大幅提升至 50.45%。产业链整体配套业务发展势头强劲，且毛利率高。 生猪养殖方面，上半年出栏 30 万头，同比增长 36.36%，单头养殖成本得以有效下降，但由于猪价低迷叠加其他储备项目的前期费用投入，整体亏损约 6000 万元。 贸易业务收入同比下滑 23.39%，毛利率小幅回落至 3.04%， 因中美贸易摩擦和资金成本上行、汇率波动较大，公司主动缩减贸易业务规模，降低风险。

　　费用端小幅增加，布局中期销售目标。 公司今年提出 2000 万吨的五年饲料销售目标，并开始在产能、销售人员等上面做储备和布局，销售费用率和管理费用率都有小幅提升，此外为了投资生猪养殖项目、扩张饲料产能等，公司也增加了长期借款，加上利息成本上涨，财务费用率也小幅上升，整体三项费用率为 7.27%，同比增加 0.61 个百分点。

　　目前看，公司的主营饲料业务发展符合预期，全年销量预计突破 1000 万吨，下半年预计水产料保持 15-20%增长，高端膨化料有望维持 35-40%增速，而禽料增速恢复到 20%以上。公司战略思路清晰，核心竞争力突出，综合优势明显， 预计 2018-19 年公司净利润为 14.3 亿元、 18.3 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 天气灾害、疫病;行业政策变动; 原料价格大幅波动