双环传动：上半年收入高增长，新业务拓展顺利

　　双环传动(002472)

　　毛利率下滑，财务费用影响公司短期业绩。 公司目前处于高速扩张期，公司资产总额从 2016 年 1H 的 34.99 亿元迅速提升至 20181H 的75.53 亿元，两年内资产扩张超过 2 倍。公司目前的盈利能力主要受到财务费用上升影响，上半年财务费用支出为 4951 万元，同比增长1.7%。另外，公司乘用车齿轮毛利率 23.2%( -0.6pct);工程机械齿轮 27.7%( -6pct);商用车齿轮 25.2%( -2.4pct);造成公司毛利率下滑的主要原因为 1)公司产能扩张，前期投放多条项目生产线导致短期内费用摊销压力较大。 2)公司产品原材料价格上涨。未来公司新项目投产将有望带动公司整体毛利率企稳回升。

　　自动变渗透提速带公司收入高增长。 公司上半年营业收入保持高增长符合预期。目前汽车自动变替代手动变的逻辑不变，公司受益于手动变齿轮均价( 500 元左右)迅速提升至自动变均价( 1800 元左右)，公司作为变速器齿轮龙头，充分受益。另外，公司积极开拓新客户，并取得较大进展，先后于上汽变、吉利、采埃夫、邦奇、盛瑞等客户建立深度合作管理，有望在齿轮规模化行情之下，为公司开拓出新的市场竞争力。

　　盈利预测与风险提示：

　　预计公司未来三年 EPS 为 0.47、 0.58 与 0.77;对应 PE 为 19x、 16x与 12x。 评级不变，给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期，公司客户拓展不及预期等