华友钴业：钴价上涨助力公司业绩大增，看好下半年补库行情

　　华友钴业(603799)

　　事项： 公司发布 2018 年中报， 报告期内， 公司实现营收 67.83 亿元， 同增79.05%;归母净利润 15.08亿元，同增 123.38%，EPS2.54元/股，同增 123.35%。其中二季度实现营收 33.52 亿元， 同增 64.23%;归母净利润 6.57 亿元， 同增 55.26%， 基本符合预期。

　　钴价上涨助力公司业绩大增。 上半年， 公司钴业务实现营收 47.86 亿元，同增 72.60%，占总营收的 70.56%; 毛利 22.91 亿元， 同增 115.72%， 占总毛利的 87.81%，钴业务是公司最主要的营收和利润来源。上半年公司钴产品销售 9353 吨， 同增 5%，估算单吨售价 51.17 万元/吨(不含税)，同增64.38%;而单吨成本 26.68 万元/吨， 同比仅增长 38.89%，吨毛利扩大至24.49 万元/吨，同比大增 105.49%，毛利率达 48%。在钴产业链价格全线上涨下，公司依托自有矿山资源保障，显示了极强的成本控制能力。

　　现金流转正，收益质量持续改善。 到二季度末，公司经营活动现金流实现转正至 1.15 亿元， 其中 Q2 季度经营活动现金净流入 2.76 亿元。同时公司应收款项(应收账款、票据及其他)较 Q1 季度大幅下降 33%至 25.78 亿元，回款能力大幅改善。在公司管理层的积极治理下，公司加权 ROE 较 Q1 季度大增 9.34 个百分点至 22.65%。

　　产业链扩展，发展后劲进一步增强。 上游资源端随着刚果金 PE527 项目的达产， MIKAS 技改项目的推进以及二期 15000 吨电积铜、 9000 吨粗钴项目的启动，矿产资源布局进一步深化;回收端废旧电池、含钴废料等多个项目将在 2018 年底前陆续投产， 公司将形成回收钴 7033 吨、 镍 10593 吨、锂 2050 吨产能。得益于在上游扩展，公司自给率将大幅提升。下游随着与LG、浦项四个合资公司项目的落地，将有效整合双方在前驱体、正极、动力电池等方面的技术与市场渠道优势，实现公司在全球新能源车体系的深度布局，发展后劲进一步增强。

　　MB 止跌，涨价趋势正逐步确立。 随着海外夏休的基本结束， MB 价格基本止跌，同时国内电钴市场亦出现小幅反弹。展望后市，随着海外采购的逐步增加，以及国内 3C 消费领域的边际改善和新能源汽车的持续高增长，钴下游消费需求将快速增加。而供给端受环保持续以及价格倒挂自发性减产的影响，供给下降。供需错配下，预计将迎来一波强有力的补库存周期，拉动钴需求的增长，钴价上涨趋势正逐步确立。

　　盈利预测与评级： 考虑钴价有所回调，我们小幅下调 2018~2020 年归母净利润至 32.12、 39.68 和 50.13 亿元(前值为 34.16、 41.91 和 52.67 亿元)，EPS 分别为 3.87、 4.78 和 6.04 元/股(前值为 4.12、 5.05 和 6.34 元/股)，对应 8 月 27 日收盘价 PE 分别为 13X、 11X 和 9X，维持买入评级。

　　风险提示： 钴、铜价格下跌，公司产能产量放量不及预期