宇通客车2018中报点评：销量增速领先行业

　　宇通客车(600066)

　　1.净利率下滑， 业绩压力大。报告期内， 公司销售净利率 5.21%，创近十年最低。 客车产品毛利率 10.28%，较去年大幅下滑16.29pct。 主要原因是补贴大幅下滑， 其中过渡期之后的补贴标准更是较 2017 年最多下降了 40%。另外， 补贴政策对过渡期之后的新能源客车技术要求进一步提高，公司在上半年集中对新能源客车进行技术和产品升级， 截至 2018 年 6 月底发生研发支出 7.64 亿元，占营业收入的比例为 6.36%，在同行业中居于较高水平。 同时， 公司在报告期内调整了员工的薪酬水平，对公司利润也有一定的影响。 虽然本报告期货币汇兑损益增加使得财务费用下降较多，业绩仍然出现了明显的下滑。

　　2.公司新能源客车市占率仍有提升空间。 报告期内， 公司累计实现客车销售 24780 辆，同比上升 13.52%; 据中国客车信息网，行业 5 米以上客车产品累计销售 84335 辆，同比增长 12.9%。新能源客车方面， 上半年行业大中型新能源客车实现销量36651 辆，同比增长 156%;其中，公司实现销售 8765 辆，同比大增 200%。公司相对行业均表现优异， 新能源大中客市占率约 24%， 继续坐稳大中型客车第一龙头位置。

　　3.海外市场提供中长期增长点。 海外市场方面， 今年上半年，行业大中型客车出口 10447 台，同比下滑 8.6%，主要受安哥拉、缅甸等市场订单需求量减少影响; 其中， 公司出口 3059 台，同比下滑 29.8%，主要受古巴、委内瑞拉等市场订单推迟影响。出口虽然短期下滑， 中长期依然是重要增长点。

　　4.客车行业格局持续向好。 考虑到 2018 年补贴下降影响，今年客车行业依然承压， 2018 年公司预计实现整体销量 7.2 万台，新能源汽车销量 2.7 万台。因此，我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为： 36.88/41.85/48.36 亿元，对应 PE 分别为9/8/7X。

　　风险提示：新能源客车市场需求可能下滑。