金风科技2018年中报点评：风机业务加速回暖，风场盈利能力大增

　　金风科技(002202)

　　2018 年上半年归母净利润15.30 亿元，同比增长35.05%，符合预期。2018 年上半年公司实现营业收入110.30亿元，同比增长12.10%;实现归母净利润15.30亿元，同比增长35.05%，对应PES 0.42 元/股;扣非后归母净利润14.26 亿元，同比增长30.38%。其中第二季度实现营业收入71.70 亿元，同比增长14.62%，环比增长85.77%;实现归母净利润12.90 亿元，同比增长35.49%，环比增长438.21%;扣非后净利润12.01 亿元，同比增长30.92%，环比增长434.09%。公司业绩符合预期。

　　毛利率同比下滑，期间费用率有所下降。上半年公司综合毛利率31.18%，同比下降1.03 个百分点：分拆来看风机及零部件业务毛利率21.09%，同比下降3.47 个百分点;风电服务毛利率19.82%，同比下降4.42 给百分点;其他业务毛利率46.69%，同比下降18.18%;风电场开发毛利率71.83%，同比上升5.9个百分点。上半年公司销售期间费用率14.04%，同比下降2.99 个百分点：其中销售费用率4.58%，同比下降2.3 个百分点;管理费用4.81%，同比下降2.4个百分点;财务费用4.65%，同比增加1.7 个百分点。财务费用率的增长预计主要源于公司风场开发规模增长带来的借款增加，销售费率用以及管理费用率的提升体现了公司良好的产品竞争力和费用管控能力。

　　风电复苏显著，风机业务加速回暖。根据国家能源局的统计数据1-7 月国内新增并网容量9.46GW，同比增幅29.59%;其中7 月新增并网1.93GW，同比增幅49.21%;这是继6 月并网同比55%的增速下，持续维持快速增长，风电行业复苏迹象明显。而根据金风的统计数据上半年公司风机出货量2094MW，同比增长11.7%。预计下半年行业继续向好下，风机出货量有望持续加速。

　　风场利用小时数提升，并网、开工量维持高位。上半年全国风电利用小时数1143 小时，同比增加159 小时，增幅16.16%;公司自营风电场利用小时数1184小时，同比增长205 小时，增幅20.94%，毛利率高达71.83%，公司风场运维能力突出。同时公司上半年新增权益并网容量165.5MW，累计权益装机容量4033MW;截止2 季度末公司在建权益容量3053MW，预计今年新增并网达1300MW。公司风场并网、在建容量维持高位，风场运营能力突出。

　　上调公司至“强推”评级。结合公司的中报情况，我们将此前公司2018-2020年盈利预测39.97亿/47.78亿/60.14亿调整为39.59亿元/48.17亿元/54.16亿元，对应EPS 分别为1.11 元/1.35 元/1.52 元，参考行业估值水平，同时考虑到公司龙头地位我们给予公司2018 年15 倍估值，目标价16.65 元/股。

　　风险提示：装机量不及预期、政策退坡超预期、机组价格大幅下滑