新宝股份：内销占比稳步提升，盈利稳健向好

　　新宝股份(002705)

　　投资要点

　　事件：2018年上半年公司实现营业收入37.63亿元，同比下滑0.88%，实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降28.54%，扣除非经常性损益的利润为1.63亿元，同比下滑9.22%，从单二季度的情况来看，加回公允价值损失的非经营性影响，公司2018Q2净利润为13,478.11万元，同比增长4.02%，主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元，测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元，预计同比增长3.96%-75.97%，盈利能力进一步回升。

　　主动筛选管控订单，营业收入增速放缓。2017年下半年以来，公司针对人民币兑美元汇率波动影响，先后两轮启动了对客户原有产品的调价，对接单毛利率进行了筛选管控，主动放弃了部分毛利率偏低的订单，由此造成营业收入同比下滑0.88%。同期受到原材料价格上涨及人民币兑美元汇率波动影响，营业成本达30.66亿元，同比增长0.82%。

　　内销占比稳步提升，毛利率持续改善。2018年H1公司国内市场销售收入5.91亿元，同比增长26.78%，占比从去年同期12.28%快速提升至本期15.70%，国外市场销售收入为31.72亿元，同比下滑4.76%，占比减少至84.3%，主要变动原因为汇率波动，国际经济下行风险，以及公司主动调整收入结构、加大内销市场投入的影响。2018年上半年内销市场毛利率由去年同期25.57%提升至31.35%，显著高于国外销售16.16%的毛利率水平，未来收入结构改善将进一步推动毛利率良性上行。

　　巩固技术研发优势，费用控制出色。2018年上半年，公司加大研发投入至1.16亿元，同比增长5.93%，研发费用率超过3%，保持行业领先水平。同期费用控制出色，销售费用为1.45亿元，同比减少4.70%;管理费用为3.18亿元，同比+1.34%;财务费用为0.2亿元，同比减少18.50%，主要受到本期利息收入增加，以及美元汇率相对回升的影响。本期公司三项经营费用率为12.82%，较去年同期12.90%下滑8bp，展现了出色的费用控制能力。同时本期母公司按照15%的税率计缴企业所得税，所得税费用同比减少58.13%。

　　排除非经营性因素影响，盈利能力稳健。2018年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下降28.54%，主要原因为公司为降低汇率波动影响，与金融机构签定的尚未交割的1.78亿美元远期外汇合约产生的外汇汇率公允价值变动损失3,961.59万元。加回公允价值损失的非经营性影响，公司2018Q2净利润为13,478.11万元，同比增长4.02%，主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元，测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元，预计同比增长3.96%-75.97%，盈利能力有望进一步提升。

　　投资建议：看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业，研发生产能力强，产业链议价具有明显优势，盈利能力保持稳健，优质供应链价值逐步凸显，是品质电商合作的稀缺资源。公司发展思路清晰，外销业务基础深厚，国内发展自有品牌，推动代工厂转型升级：1)外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元，同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润4.94/6.63/8.71亿。

　　风险提示事件：国际市场需求下降;国内市场开拓受阻;激烈竞争下市场份额减少;汇率波动增加财务费用;原材料价格及劳动力成本上升。