欧派家居：家居龙头营收稳增，多渠道发展再蓄势

　　欧派家居（603833）

　　事件：

　　公司公布2018年中报，上半年实现营收48.45亿元，同比增长25.05%，归母净利5.50亿元，同比增长32.83%元，扣非净利增长36.64%，EPS为1.31元。

　　评论：

　　1、多渠道推进带动Q2营收稳增，大家居强攻

　　Q1/Q1营收分别增31%、21%。分品类看，上半年橱柜、衣柜分别约增15%、35%，木门、卫浴持续50%以上高增。传统零售渠道，深化经销商营销管理改革，给经销商释放利润空间，1H18新开店400家门店总数达6711家，其中橱柜、衣柜、欧铂丽、木门分别新开58、143、136、105家。多渠道布局推进：上半年工程业务大增79%，已形成重要增长驱动；推进电商引流，1-6月电商接单同比增长80%以上；整装渠道加快拓展，橱柜约60%商场开展整装合作，整装订单占比10%以上；多形式探索大家居，目前公司微型大家居在8个城市试点，衣木融合店200余家，整装大家居开业21家、筹备40家，率先试点的宜宾市上半年零售+整装橱柜、衣柜分别增长72%、123%，试点城市业绩斐然。

　　2、业绩符合预期，毛利率改善提升利润率

　　上半年综合毛利率37.23%，同比升3.11pct，主要因年初公司小幅提价贡献，以及生产基地折旧成本减少等因素影响。销售费用率同比降0.6pct，新增股权激励费用、办公、研发开支增加导致管理费用率升2pct，财务费用率稳定。同时，投资收益、政府补助增加带动利润总额增长36%。1H18净利率11.4%，同比升0.7pct。上半年销售收款与营收收入比例109%，工程业务放量导致应收款较年初增长80%。Q2单季，净利同比增长32.9%，净利率16.2%，同比升1.4pct。

　　3、多渠道发展再蓄势，维持“强烈推荐-A”评级

　　定制行业虽然上半年增长有所放缓，但市场份额加速集中；橱柜龙头对于极为分散的家装公司，具备强资源整合力。看好公司多品类扩张下的大规模非标定制能力，拥有最具实力的终端渠道，加码信息化建设提升经营效率。预计未来橱柜稳定增长，衣柜和木门协同较好发展，工程、整装、电商等多渠道快速推进。预计2018~2020年净利分别为17亿元、21亿元、26亿元，同比分别增长31%、25%、24%，目前股价对应18年PE为24x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。