荣盛石化：上半年业绩略有增长，PTA带来业绩弹性

　　荣盛石化(002493)

　　事件：

　　公司发布18年半年报。上半年公司实现营业总收入366.9亿元，同比增长4.23%，实现归属于上市公司股东的净利润11.14亿元，同比增长1.03%，盈利水平居中报预览区间下线;实现扣非后净利润11.6亿元，同比上涨23.88%;其中二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元，环比有所下降。同时，公司给出了前三季度业绩指引为15.5~18.7亿元，同比增长0%~20%。

　　评论：

　　Q2业绩表现主要受PX及PTA价差缩窄影响。根据我们监测的价差数据，石脑油路线PX毛利由Q1的100美元/吨缩窄至Q2的63.2美元/吨，同比也有明显回落。PTA-PX价差由Q1的806元/吨缩窄至Q2的650元/吨，虽环比回落但同比大幅上涨。PX价差缩窄主要受上半年亚洲地区新装置投产影响，其向市场释放货源主要集中在Q2，且亚洲区域内社会库存较高，石脑油价格二季度快速拉升，对价差形成压制。PTA则是受Q2产量增速略快于聚酯产量增速，且国内行业淡季之影响，加工费受到一定压制。上半年中金石化实现净利7亿元，估计二季度单季2.5亿;逸盛大化和浙江逸盛净利润2.2、3.9亿元，其中逸盛大化5月底检修2周对业绩略有影响，综合测算二季度PTA板块贡献1-1.5亿元;聚酯长丝板块上半年整体贡献6573万元(盛元化纤)，略低于我们预期，据了解其中存在一定汇兑损益因素影响。

　　旺季来临，三季度聚酯产业链整体表现值得期待。7月中下旬至8月以来，在下游聚酯新投产项目需求放量影响下，中上游PTA和PX价格价差表现超市场预期。由于桐昆、新凤鸣长丝以及7月份澄高、三房巷瓶片等大项目陆续投产，终端织造进入旺季且内迁产能大量投产，PTA供给形势发生逆转，加之社会库存低和期货走势助长，整体走势亮眼。虽然原油、石脑油表现平平，但PX走势在PTA强势上涨以及人民币贬值带动聚酯原料成本上升的趋势下跟涨。我们监测的8月至今价差水平皆创下近5年来新高，其中石脑油路线PX毛利扩大至近200美元/吨，PTA-PX价差超过1070元/吨，后者折算净利超过400元/吨。长丝盈利表现从二季度开始就表现相对较好，但由于近期原料涨势过快，压制了其利润表现。整体看聚酯涤纶产业链条年内仍将维持较高景气，公司前三季度指引略偏保守。

　　浙石化项目进展顺利，资金保障到位。公司对浙石化一期投入的280亿元资本金已经全部到位，60亿元定增已于6月底完成募集，银团贷款已于7月初开始陆续放款，项目建设资金已经落实。根据实际进展，我们预计项目2019年上半年建成。公司已经未雨绸缪，与浙能集团成立合资公司，布局上游原油进口和下游成品油销售网络，与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。比照上海石化、镇海炼化的项目规模和盈利情况，我们估算浙石化一期的净利中枢在80-90亿元，波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。

　　PTA贡献业绩弹性，未来看大炼化投产进度。估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩，运营期正常年均净利按照85亿元估算。PTA基本面向好，供给在19年底前持续偏紧，价差每扩大100元，业绩增量3.6亿。增发事项已经完成。预计2018~2020年实现归属于母公司净利润分别为24.8亿元、47.1亿元和70.4亿元，对应EPS分别为0.39、0.75和1.12元，现价PE28.7、15.1、10.1倍。维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示：国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。