赣锋锂业：业绩同比增长，锂盐新增产能释放中

　　赣锋锂业(002460)

　　公司发布18年半年报，盈利同比实现增长

　　8月20日公司发布18年半年报，报告期内公司实现营收23.32亿元，较上年同期增长43.47%;实现归母净利润8.37亿元，同比增长37.82%。公司二季度单季实现营收12.82亿元，同比增长28.16%;实现归母净利润4.79亿元，同比增长1.66%。公司业绩符合我们此前预期，公司作为国内锂化合物生产龙头，拥有完善产业体系，锂盐产能中长期预计持续提升，预测18-20年EPS为1.71/1.84/1.99元，维持公司“增持”评级。

　　锂盐盈利水平同比提升，政府补贴增厚利润

　　根据中报披露，报告期内公司的深加工锂化合物业务营收同比增长27.34%，毛利率同比增加4.67个百分点;金属锂系列产品营收同比增长69.89%，毛利率同比增加17.79个百分点。公司在报告期内各项业务的规模和盈利水平实现同比提升。上半年公司收到政府补助1.27亿元，报告期内非经常性损益项目总金额达到1.44亿元，对归母净利润影响较大。

　　氢氧化锂新产能建成投产，锂盐产能逐步释放

　　据中报，公司计划通过提升现有生产线的产能及在多个地区新建生产线进一步扩充产能。报告期内，公司年产2万吨单水氢氧化锂项目建成投产，产能逐步提升;年产1.75万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中，预计将于2018年4季度建成投产，新增的生产设施将扩充公司的产能以应对业务的快速增长，公司将根据未来锂产品的市场需求变化评估和实施扩产计划。我们认为若项目投产顺利，则公司19年锂盐产能有望达到8万吨左右，产销量有望进入增长期。

　　优质资源保障原料供应，后续多项目有望陆续投产

　　根据年报披露，公司拥有全球包括锂辉石矿及含锂卤水的六个优质锂资源的股权，其中Mount Marion现有锂精矿产量为40万吨/年，18年到货量逐步提升，公司将根据后续情况安排其第二阶段的扩建计划。根据年报，Pilgangoora钽锂矿项目公司预计于2018年下半年投产，公司已经签订了第一生产阶段的长期包销协议，获取每年供应16万吨锂原材料。我们认为，资源版图的不断扩张将有效保障原料供应，支撑公司锂盐产能的后续扩张。

　　多项目持续推进，维持“增持”评级

　　由于碳酸锂价格下跌，下调价格假设，假设18-20年碳酸锂均价11.85/9.5/9.5万元/吨，产能如期释放，预计公司18-20年收入为64.31、80.56、82.46亿元，归母净利润为19.01、20.45、22.13亿元，较此前预测分别调整-10.58%、-19.87%、-21.47%，对应当前PE分别为18、17、16倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平22倍，给予公司18年PE21-23倍，对应调整目标价区间至35.91-39.33元(前值为86.10-91.84元，由于估值基础和盈利下调及发行港股股份摊薄因此股价大幅调整)。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：锂盐扩产不达预期;锂矿项目出矿节奏不达预期。