福耀玻璃：业绩增长超预期，现金分红显实力

　　福耀玻璃(600660)

　　规模效应及汇兑收益助力中报超预期，维持“增持”评级

　　8月 20日，公司披露 2018年半年报， 2018年 H1公司实现营业收入 100.85亿元，同比+15.74%;实现归母净利润 18.69 亿元，同比+34.8%。 2018年 Q2， 实现营收 53.37 亿元，同比+18.18%; 实现归母净利 13.06 亿元，同比+88.46%。 由于美元升值带来汇兑收益以及规模效应及精细管理导致销售费用率和管理费用率下降，公司归母净利润增速超预期。 同时，公司宣布中期分红，计划每股派发 0.4 元现金股利。 随着公司美国工厂产能逐步爬坡，公司业绩稳步增长值得期待，我们预计公司 18-20 年 EPS 分别为1.59/1.77 /2.05 元，维持“增持”评级。

　　汇兑收益助力业绩，规模效应降低费用率

　　由于美元兑人民币持续升值，中报汇兑损失转化为收益。 2018 年 H1 公司产生汇兑收益 0.61 亿， 去年同期产生汇兑损失 1.71 亿 ， 据我们测算扣除汇兑影响， 公司 H1 归母净利润增速 19%左右。 我们测算若 2018 年年末美元兑人民币汇率上升到 6.8~7.0， 有望产生 1.9~3.3 亿汇兑收益。 2018年 H1， 公司毛利率 41.96%，同比-1pct， 毛利率下降主要是美国工厂产能爬坡中所致; 销售费用率 6.66%， 同比-0.36pct; 管理费用率 13.4%， 同比-0.7pct; 公司有效税率 14.19%， 同比-3.72pct。我们认为规模效应和精细管理导致公司费用率下降，助力公司归母净利润保持高增速。

　　美国工厂实现盈利， 立足俄罗斯辐射欧洲

　　公司在代顿建设 550 万套汽车玻璃生产线， 在芒山建设 35 万吨浮法玻璃生产厂，目前已完成计划的产能规模建设。 2018 年 H1， 美国工厂实现净利润 1.27 亿元。 我们估计 2018 年美国汽车玻璃需求量有望达到 2190 万套，市场空间 171 亿元。 公司在美国 2020 年市占率有望达到 28%。 我们认为随着美国二期项目建成， 产量逐渐爬坡， 目前订单充足， 美国业务有望成为公司未来盈利的增长点。公司在俄罗斯建立 100 万套汽车安全玻璃项目顺利投产，目前盈利并不明显，但我们认为俄罗斯工厂将来或进军欧洲，欧洲市场空间广阔，有望实现盈利。

　　汽车玻璃龙头海外拓展积极，维持“增持” 评级

　　我们认为由于美元升值公司二季度汇兑损失变收益， 规模效应及精细管理带来费用率下降，福耀中报业绩增速超预期。 公司现金流丰厚，中报宣布发放现金股利，对股价有一定催化作用。 福耀玻璃海外拓展积极，美国工厂扭亏为盈，未来市场空间广阔，市占率有望进一步提升。同时福耀立足俄罗斯，未来有望进军欧洲，实现盈利。我们预测公司 18-20 年归母净利为 39.87/44.43/51.4 亿元(上调 5.34%、 3.06%、 2.6%)，对应 EPS 为1.59/1.77 /2.05元。同行业可比公司 18年 PE17.5倍，给予公司 18年 18~19倍 PE 估值，调整目标价区间至 28.62~30.21 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。