好莱客：业绩符合预期，产品渠道营销优化

　　好莱客(603898)

　　事件：

　　公司公告2018年中报，上半年实现营收9.03亿元，同比增长25.69%;净利润1.81亿元，同比增长67.15%;扣非净利增长30.36%，基本EPS为0.57元。

　　评论：

　　1、业绩符合预期，营收稳增，大家居起步

　　上半年公司平均客单值、可比门店同店增长分别超过10%、15%，主要原因有三：①产品端差异化战略，升级全屋套餐，提升原态系列占比，原态产品销售面积占比约30%，A类城市连续第4个季度占比超过50%。②渠道端质量改善，上半年净增经销门店超过140家，6月底经销商数量约1100个，门店数接近1700家，A类经销商调整接近尾声，带动A类城市经销商收入增长40%;加快开拓新零售渠道。③营销端品牌力提升，强化宣传策略，增强曝光度。Q2单季，营收实现了22.68%的稳定增长。截至6月底，公司橱柜已上市，木门稳步推进，品类延伸有望从下半年起带来新增量，大家居融合起步。

　　2、盈利质量依然优秀，经营效率业内领先

　　主营业务毛利率40.45%，经营效率持续领先业内;整体衣柜、橱柜毛利率分别为40.5%、16.36%，公司通过信息化建设打造数字化驱动力，提高材料利用率，衣柜毛利率同比升1.22pct，橱柜毛利率有望随着规模提升持续改善。销售、管理、财务费用率分别变动+0.16pct、+0.33pct、-0.11pct，政府补助、理财收益增加带动净利增速明显快于收入增速，扣非净利率14.1%，同比升0.5pct。Q2单季，净利、扣非净利分别同比增长76.07%、27.85%。

　　3、渠道驱动+产品驱动，维持“强烈推荐-A”评级

　　持续看好公司“全渠道布局、新品类延伸、产品领先、效率优化”的战略主轴，预计随着渠道质量稳步提升，同时加速全渠道建设和品类扩张，深化原态产品推广和全屋定制套餐，橱柜木门品类延伸完善大家居布局，有望带动收入端持续较好发展。预计2018~2020年归母净利分别为4.87亿元、6.17亿元、7.8亿元，分别同比增长40%、27%、26%，目前股价对应18年PE为14x，估值安全边际显现，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。