新疆众和：环保红利持续 业务微调迎来更有质量增长

　　新疆众和(600888)

　　事件：18年上半年公司实现营收22.97亿元，同比-1.53%;实现归母净利润1.02亿元，同比+41.92%;实现基本每股收益0.1226元，同比+41.90%，符合市场预期。

　　点评：

　　1、受到主动收缩贸易业务的影响，总营收同比微降盈利同比大幅上升。公司18上半年实现总营收22.97亿元，同比-1.53%;贸易业务实现收入1.04亿元，同比-79.75%，其营收占比由17年年中21.95%下降到4.53%。营收下降原因为公司主动收缩毛利率偏低的贸易业务发展规模导致;受益于业务结构调整，公司盈利能力显著提高，2018H1利润总额1.09亿，同比+37.38%，公司二季度经营活动产生的现金流量净额达2.13亿元，较Q1环比+110.93%，收入质量持续改善。

　　2、全产业链布局+低相对成本为公司核心竞争力，原料价格波动公司毛利率侵蚀影响较小。受益于销售价格上涨，公司电子新材料产业实现销售收入11.62亿元，同比+15.69%，其中高纯铝实现销售收入3.25亿，电子铝箔3.08亿，电极箔5.30亿，分别同比+29.20%/+6.15%/+14.33%。在2018年上半年主要原材料氧化铝(4月涨幅逾16%)、煤炭及电力价格上涨背景下，公司凭借全产业链布局(高纯铝+电子光箔+电极箔)+成本优势(自备电厂发电量可满足约50%生产用电需求)以及良好的经营管控，毛利率维持相对稳定：上半年高纯铝业务毛利率14.07%，同比-3.6PCTS;电子铝箔业务毛利率28.22%，同比+1.93PCTS;铝电极箔业务毛利率19.17%，同比-1.55PCTS。

　　3、下游新产业布局收效显著，合金产业增速亮眼。在夯实电子新材料主业外，公司积极布局下游产业链，17年通过现金收购方式分别取得远洋科技32.02%，富江机械32.26%股份，外延合金铸造、加工产业成为业绩新的有力增长点。18年上半年，合金产品实现销售收入5.76亿元，同比增长32.98%，占总营收25.08%。

　　4、龙头企业更具议价能力，行业景气延续产品价格仍具备涨价潜力。环保自2017年环保政策趋于严格以来，目前未见放松迹象，大量之前出清的中小产能基本复产无望，目前的供需缺口将是具备环保产能扩产潜能的龙头的囊中之物。公司目前拟扩产80条线，拟扩建约1600万平米产能;此外，公司主营产品价格仍有望维持涨价趋势，同时产业链利润分配正逐步向上游转移，利好公司：1)高纯铝上半年全行业提价4000元/吨;2)电子光箔涨价8~10%;3)铝电电极箔1/4/5月价格涨幅在6%-10%不等。未来预计伴随着公司扩产产量的逐步释放+产品涨价，全年主营业务将受益于环保红利继续保持高增长。

　　5、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定，2018年高纯铝价格上涨10%;电极箔价格上涨10%，合金产品价格上涨2%，产量中化成箔扩产20%，其他产量均不变。18-20年对应EPS分别为0.24、0.27、0.32;对应PE=24.1X、20.7X、18.0X。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气，未来仍有大幅向上空间，维持公司“强烈推荐-A”评级。