恒立液压：业绩再大超市场预期,液压泵阀进口替代趋势加速

　　恒立液压(601100)

　　投资要点

　　事件：公司发布2018年半年报，1-6月，公司实现营业收入21.64亿元，同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%。

　　业绩大幅增长主要原因：主营高增长+主要子公司扭亏为盈+产品毛利率提升+费用率下降+汇兑收益大幅增加

　　1)受公司下游挖掘机等重型装备销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司产品销售实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长61.20%，非标油缸产品收入同比增长29.29%。

　　2)子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升：其中液压科技生产的挖掘机用主控泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长220%。

　　3)受规模效应和产品结构优化影响，营业成本增长幅度小于销售收入的增长速度，产品综合毛利率较去年同期增加6.50个百分点，达34.6%。

　　4)销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.44个百分点。

　　5)二季度美元兑人民币汇率大幅回升，促使公司本期汇兑收益大幅增加。

　　恒立液压：油缸业务稳定增长，中大挖泵阀进入快速成长期

　　1)油缸业务：a)2018年上半年，国内企业共计销售挖掘机12万台，同比增长60%。公司受益于下游挖机行业的强劲增长，上半年共销售挖掘机专用油缸226,155只，同比增长45.46%，实现销售收入9.86亿元，同比增长61.20%。b)公司上半年销售重型装备用非标准油缸65,715只，同比增长19.33%，实现销售收入5.86亿元，同比增长29.29%。今年上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量。

　　2)液压泵阀放量迅猛，中大挖进入快速增长期，潜力巨大：子公司液压科技，15T及以下机型大批量全面配套在中国主流主机厂中，如三一、徐工、柳工、临工。上半年实现营业收入3.25亿元，同比增长220.3%，实现净利润3550万元，同比增长225.28%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套，实现营业收入2.38亿元，同比增长376.53%。

　　3)铸造分公司：上半年铸件销量13,483.23吨，同比增长201.44%。铸造分公司2018年上半年共开发新品156种。其中液压泵阀类82种，液压油缸端盖导向套类31种，液压减速机、马达类26种，其余17种。

　　4)哈威茵莱：上半年实现销售收入750万欧元，其中泵的销售额为637万欧元，与2017年同期相比增长了12%。

　　5)上海立新：上半年传统工程机械业务大幅增长，工业液压阀的业务放量增长，新产品比例阀替代进口产品进展迅速。上半年实现营业收入6,298.88万元，同比增长18.11%，实现净利润614.37万元，同比增长1,598.46%。

　　公司为国内液压系统龙头，液压泵阀国产替代趋势有望加速。预计公司2018-2020年净利润达7.79、10.48、13.72亿，EPS为0.88、1.19、1.56元，对应PE为24x、18x、14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险;油缸销量增速低于预期风险;泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险;海外投资与经营风险。