华测检测：2Q净利润+108%，拐点初步验证

　　华测检测(300012)

　　18H1 业绩符合预期，利润向上拐点初步验证

　　18H1 公司实现收入 10.9 亿元，同比+28.2%;归母净利 5101.1 万元(前次业绩预告 4602 万-5802 万元)，同比+27.5%;扣非归母净利 2337.4 万元， 同比-4.3%(系苏州生物政府补助折旧 440 万为经营性支出，但收益体现在营业外收入)，业绩符合市场预期和我们之前预期。我们认为，公司网点布局高投入期已过， 18 年精细化管理成效初显，我们前次提出的 18利润率拐点初步验证，维持 2018-2020 年 EPS0.16/0.26/0.34 元的盈利预测，维持公司 18 年 40-42xP/E，维持目标价 6.40-6.72 元，维持“买入”。

　　单二季度业绩表现亮眼，精细化管理成效显现

　　单二季度业绩表现亮眼， 18Q2 营收 6.4 亿(同比+35%)，归母净利 7529万(同比+108%)，毛利率 46.1%(同比持平/环比+11.6pct)，利润率 11.7%(同比+4.1pct /环比+17.2pct)，利润率向上拐点初步验证。公司精细化管控成效显现， 18H1 三费费率 36%(同比-3.8pct)，有效促进利润率提升。此外，公司 18H1 资产减值损失同比增加 1574 万，因应收账款增加所致。18H1 的 EBITDA 2.1 亿元(同比+33.9%)，但经营现金流下滑至 1369 万(同比-80.6%)，主要因为支付职工薪酬现金增加 1 亿，考虑到新增技术/管理人员效能尚未发挥，随着实验室产能释放，经营现金流预计将改善。

　　收入端保持快速增长，生命科学/消费品检测快速增长

　　分板块看， 1)生命科学检测：营收 5.4 亿( +50.7%)，维持高增长，环境实验室布局基本完成，预计下半年产能利用率提升有望驱动收入高增长。2)贸易保障：营收 1.7 亿元( -3%)，系去年同期包含瑞欧(不再纳入合并)1-2 月营收 1807 万元;海外公司订单收入 820 万， 18H1 按照其业务划分到相应产品线/业务板块，剔除两项影响后，同比+13.7%。 3)工业品检测：实现营收 2.1 亿( +16.4%)，其中华测电子认证贡献营收 0.45 亿。 4)消费品检测：实现营收 1.7 亿元( +25.3%)，系汽车领域检测收入增长较快。

　　生命科学/工业测试潜在盈利能力提升空间大

　　18H1 整体毛利率 41.3%(同比-4.9pct)，生命科学/贸易保障/工业品/消费品检测毛利率 33.8%/73.9%/32.2%/44.0%(同比-4.8/2.9/-0.9/-7.6pct)，生命科学毛利率下滑系食品/环境实验室仍处于爬坡阶段，我们预计 18H2 将出现改善;贸易保障毛利率提升系毛利率相对较低的瑞欧不再纳入合并;工业品毛利率较 17H2 毛利率环比提升 13.5pct，我们预计下半年随着华安继续好转，工业品毛利率望恢复到约 37%;我们预计消费品毛利率 18 年将可能略有下降，因 18 年汽车实验室投入较大，削弱毛利率。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　中报业绩利润率拐点初步验证，未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升，外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。维持 2018-2020 年 EPS 预测为 0.16/0.26/0.34 元，维持给予公司 18 年 40-42x P/E，维持目标价 6.40-6.72 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 利润率提升速度不及预期。