招商蛇口：业绩高增长，多元模式助力资源储备再提升

　　招商蛇口(001979)

　　事件

　　招商蛇口发布 2018 年半年报： 2018 年上半年公司实现营业收入 209.88亿元，同比增长 6.6%;归母净利润为 71.17 亿元，同比增长 97.54%;基本每股收益 0.88 元。

　　点评

　　盈利能力持续改善，业绩高增长。 2018 年上半年公司营业收入同比增长 6.6%， 归母净利润同比增长 97.54%; 业绩增速远高于营业收入增速，主要因高毛利项目集中结算(招商双玺等)，上半年销售毛利率达42.74%，较 2017 年同期提升 16 个百分点;其中邮轮产业建筑与运营业务税后毛利率高达 49.82%。叠加上半年投资收益达 49.70 亿元、同比增长 78%，公司销售净利率达 37.97%，创历史新高。

　　销售维持高增，港城联动、收购等多元模式助力资源储备再提升。 上半年公司实现签约销售金额 750.96 亿元，同比增长 39.86%;签约销售面积 358.36 万平米，同比增长 24.26%。在资源储备方面，上半年公司新增项目 40 个，扩充项目资源 751.33 万平方米，总地价 603.58 亿元;新进入湛江、慈溪、徐州、舟山等城市，其中湛江项目的获取是公司“港城联动”模式的成果，在布局全方位港口生态圈的同时补充了优质的土地资源。此外，公司相继收购了东风汽车下属公司东风房地产 80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司 100%股权及相关债权，进一步提升公司在相关区域的市场竞争力。

　　央企背景叠加金融创新，保证融资成本保持低位。 公司充分发挥央企优势，积极探索创新型融资工具，构建多元化融资渠道。上半年公司顺利发行 70 亿元公司债券;近期陆续发行两期超短期融资券，总额 40 亿元，票面利率分别为 3.74%、 3.55%。此外公司引入稳定的基金合作伙伴、设立产业投资基金，创新探索“房东+股东”的产融结合模式;同时，公司成立国内首单储架式长租公寓 CMBS 产品、 首单银行间长租公寓ABN 产品。丰富的融资渠道推动公司上半年综合资金成本仅 4.87%，在行业内继续保持较大的融资优势。

　　完成对招商漳州的股权收购，锁定海西发展红利。 截至 2017 年底，招商漳州及其控股子公司拥有尚待实现收益的土地面积为 11662 亩，其中双鱼岛 3376 亩。通过招商漳州与公司在厦门、漳州已有布局的战略协同，公司可以分享漳厦同城政策区位优势， 锁定海西板块未来发展红利。

　　投资建议：招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司，定位：于领先的城市及园区综合开发和运营服务商，是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足，未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.94、 2.41、 2.87元，对应 PE 分别为 8.8、 7.1、 6.0 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。