海天味业：盈利能力持续提升，品类扩张值得期待

　　海天味业(603288)

　　1.事件

　　海天味业发布 2018 半年报。 2018 上半年公司实现营业收入87.20 亿元,同比增长 17.24%;实现归母净利润 22.48 亿元,同比增长 23.30%，扣非后归属利润 21.51 亿元,同比增长 23.48%;基本每股收益 0.83 元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一) 二季度单季业绩增速维持较好势头

　　公司销售存在一定季节性，但是增速保持稳中有升。 从单季度数据来看， 一、二季度公司营业收入分别为 46.94、 40.26 亿元，同比增速分别为 17.04、 17.48%;归母净利润分别为 12.03、 10.45亿元，同比增速分别为 23.11、 23.52%;扣非归母净利润分别为11.50、 10.01 亿元，同比增速分别为 21.61、 25.70%。一季度的收入和利润规模仍然高于二季度，这与公司产品存在一定季节性，春节对销售有较大影响有关。但是单季度来看的收入增速较为平稳，说明公司的销售管理能力较强，尽管一、二季度的归母净利润增速较为接近，但是二季度扣非归母净利润的增速高于一季度。

　　(二) 盈利能力稳健持续提升

　　2018年上半年公司销售费用率为 13.49%，比去年同期上升 0.36个百分点，管理费用率为 4.16%，比去年同期上升 0.37 个百分点。公司销售和管理费率与去年同期相较变化不大， 略有增加。从盈利能力指标来看， 2018 年上半年公司毛利率 47.11%，同比增加 2.22 个百分点，净利率 25.78%，同比增加 1.27 个百分点，平均净资产收益率 19.16%，同比增加 0.95 个百分点。公司盈利能力稳中有升。从 2017 年至今的单季度数据来看，公司的毛利率持续增长，净利率呈现一定的季节性，但总体趋势呈稳健提升。

　　(三) 品类扩张潜力巨大

　　公司是全球最大的调味品行业生产销售企业，产品品类丰富，涵盖酱油、耗油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品，其中酱油、耗油和调味酱是目前公司最主要的产品， 2018 年上半年收入占比分别为 60.58、 15.54、 13.99%。公司在保持渠道、管理、品牌优势的同时，加大了对产品结构和产能规划的投入，未来在品类扩张和产能释放取得成效后，业绩增长值得期待。

　　3.投资建议

　　我们给予公司 2018-2020EPS 为 1.57、 1.89、 2.23 元，对应 PE倍数为 43、 36、 30，予以“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示

　　新品研发不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。