旗滨集团2018中报点评：业绩符合预期，稳健增长

　　旗滨集团(601636)

　　维持“增持”评级： 旗滨集团发布 2018 中报，实现营收 37.7 亿元，同比增长 7.77%，归母净利 6.55 亿元，同增 22.33%，扣非后归母净利 5.81 亿元，同增 16.94%，基本符合预期。因春节后需求释放略迟缓，我们下调公司2018-20 eps 至 0.54(-0.24)、 0.70(-0.23)、 0.84(-0.2)元。根据可比公司估值，维持公司 13.5 倍 PE， 下调目标价至 7.29 元。

　　春节后需求释放略迟缓，价格环比回落：我们测算公司2018H1箱售价约77.16元，同增约 7.6 元， Q2 箱售价约 74.7 元，同增约 4.4 元，但环比 18Q1 下降5.8元。我们认为主要原因是步入二季度需求虽环比改善但释放节奏略迟缓，前期库存居高且复产线增多带来产能冲击，导致普通浮法价格中枢下行。我们认为当前行业库存已降至合理水平，随着逐渐步入旺季，玻璃价格已止跌反弹。而公司产线升级高端产品占比逐步提升，价格的周期性扰动有望削弱。

　　冷修线复产， Q2 产销量显著提升： 测算公司 18H1 浮法产量约 5180 (同减38)万重箱，销量 4814(同减 144)万重箱，主要原因是一季度受长兴、醴陵及漳州线冷修的影响(一季度产量约 2469 万重箱，销量约 2043 万重箱，产销率 82.75%)， 二季度 3 条冷修线复产后，产销量爬坡显著：测算 18Q2 浮法产量约 2711 万重箱，销量约 2771 万重箱，产销率达 102.21%。

　　期间费用率持续下降，控费增效显著： 18H1公司期间费用率约 12.4% (同减1pct，较 Q1 下降 1.02pct)，其中管理费用率 10.1% (-0.7pct)，财务费用率 1.1%(-1.1pct)。而销售费用率 1.2% (+0.8pct),源于马来基地外销产品运费增加。

　　风险提示： 复产产能大幅增加、地产需求断崖式下滑