酒鬼酒：收入势头上佳，主导产品量价稳升

　　酒鬼酒(000799)

　　1.事件

　　酒鬼酒发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长41.26%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长38.30%，扣非净利润1.03亿元,同比增长70.77%;基本每股收益0.35元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)2018年前两季度收入持续保持较高增速

　　2017年以来，公司收入、归属母公司净利润同比增速突出。2017全年公司营业总收入、归属净利润、扣非净利润同比增长分别为34.13、62.18、47.83%，可以看到利润增速明显高于收入增速。分拆为季度数据来看，2017第一至四季度分别实现收入1.82、1.89、1.81、3.27亿元，同比增长8.63、52.54、26.35、48.14%，归属母公司的净利润为0.37、0.46、0.34、0.60亿元，同比增长31、336.45、25.65、38.6%，其中第二季度有河南公司处置一次性收益约1740万元，扣除后归属净利润增速为174.74%。整体来看，2017年度的整体及分季度利润增速均保持较高水平。

　　2018H1收入持续高增长。2018第一、二季度分别实现收入2.65、2.58亿元，对应同比增速分别为46.12、36.6%，实现归属净利润0.85、0.69亿元，对应同比增速分别为73.16、21.30%，一季度收入增速均实现高增长，二季度受基数影响，归属净利润及扣非归属净利润增速表现略低于一季度，收入势头仍佳。

　　(二)聚焦核心战略市场，产品覆盖率稳步提升

　　公司聚焦核心战略市场、优化市场布局，卓有成效。上半年公司继续推动渠道下沉，强化直控终端，推进终端核心店和售点网络建设，核心市场湖南大区销售占比约41%，战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%，核心及战略市场的核心店实现较快增长，酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。

　　主导产品内参酒、酒鬼酒的收入、销量、价格稳中有升，全国性战略单品内参酒、高度柔和红坛酒鬼酒营业收入稳步增长。与去年同期相比，内参酒营业收入同比增长42%;酒鬼酒营业收入同比增长48%，其中：高度柔和红坛酒鬼酒营业收入增长57%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长16%。

　　公司目前拥有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，“酒鬼”、“湘泉”是中国“驰名商标”，酒鬼酒是“中国地理标志产品”。

　　2018上半年，内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达20%、67%、9%，内参酒、酒鬼酒、湘泉酒毛利率分别达94.13%、81.28%、30.41%，产品聚焦战略成效明显。

　　(三)加强广告投入，深入推动体验营销

　　2018年上半年公司销售费用率为26.51%，比去年同期上升0.09个百分点，管理费用率为9.51%，比去年同期下降1.89个百分点。公司销售费用率有所上升的主要原因是广告费、销售运作费用大幅增长。

　　在2017上半年，我们可以看到公司销售费用率从2016H1的32.46%下降至26.42%，下降6.04PCT;在收入同比增长27%的同时，公司销售费用仅增长3.64%。根据公司披露，其中：市场费用同比下降72.25%，主要是广告费大幅下降所致;促销费用同比增长52.29%，主要是市场建设及加大推介新产品力度所致。

　　在市场建设与品鉴推广上，我们看到2017上半年公司重点集中于两个方面：

　　一是开拓新型渠道，突破线上，发展特渠。与天猫、酒仙网、京东三大电商平台合作，线上营业收入同比实现较大增长;进入湖南步步高系统、省外沃尔玛系统;推进与湖南中石化系统、中国邮政系统合作，并逐步开发餐饮渠道。

　　二是开展消费者活动，贴近终端，注重体验。销售费用重点服务于消费者体验营销和主题文化营销，继续开展品鉴顾问、品鉴会、品鉴酒“三品工程”，开展宴席促销活动、重要节庆促销活动、新产品有奖扫码促销活动，开展客户酒鬼酒原产地回厂游。在新品开发上，

　　公司主要新开发了42°“恬柔红坛”酒鬼酒，突出“恬”、“柔”口感风格，主攻省外市场;新开发“情怀”湘泉酒系列(42°及52°乡恋、42°及52°城事、52°湘聚)，成为传统湘泉酒的有力补充;限量发售了“香港回归20周年纪念酒”和大宅门纪念酒，成为高端收藏、纪念佳品。同时，还开发了宴席促销用酒42°内品原浆酒(透明装)。

　　我们对比2018上半年的数据，发现不同于2017上半年类似广告费用与促销费用之间所做的类似“平衡”性尝试，2018上半年广告费用重新回到2016上半年的相近规模(30.83百万元)，销售服务同比略增的同时，职工薪酬也出现明显增长。

　　我们可以看到2018上半年，公司在销售上的重心侧重于两个方面：

　　一方面，加大了广告宣传投入;

　　另一方面，以消费者需求为导向，重点深入推动了酒鬼酒体验营销，体现为：

　　公司成立接待中心，面向客户组织“酒鬼酒产地文化生态游”，实地体验酒鬼酒独特的生态品质、馥郁品类和文化品位;

　　面向金融证券圈和上市公司进行“品内参”高端圈层体验;

　　面向文化名人和专家学者，通过“内参诗酒文化社”举行主题沙龙分享品牌文化和品牌思想;

　　面向商务和大众消费者，广泛开展宴席餐饮体验和品鉴酒店体验。

　　红坛酒鬼酒成为上海合作组织青岛峰会指定产品;在由国务院新闻办、中国驻法国大使馆、联合国教科文组织主办“感知中国”中华美食品鉴会上，酒鬼酒作为宴会指定用酒，向中外友人展示了中国馥郁香的独特风味。

　　(四)净利率同环比略有下降，整体趋势仍属平稳

　　从盈利能力指标来看，2018年上半年公司毛利率78.35%，同比上升1.41个百分点，净利率21.87%，同比下降0.47个百分点。分季度来看，公司总体毛利率较为平稳，二季度单季的净利率不管是同比去年二季度还是环比今年一季度来看都有所下降。

　　3.投资建议

　　我们预计2018-2020年EPS为0.84\1.21\1.65元，PE为26\18\13倍，“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　渠道，推广低于预期;宏观经济因素、政策因素;食品安全因素。