桐昆股份：量价齐升带动H1业绩增长119%，全年有望继续保持高增长

　　桐昆股份(601233)

　　事件：

　　8月16日，公司发布2018半年度业绩公告：实现营收186.76亿元，同比增长27.89%;实现归母净利13.61亿元，同比增长119.33%;加权平均净资产收益率为9.70%，同比增长4.20个百分点。

　　点评：

　　1、长丝量价齐升，PTA放量，公司半年度业绩继续高增长

　　2018年一季度公司实现归母净利润为5.01亿元，二季度实现归母净利润8.60亿元，同比增长187.59%，环比增长71.59%，业绩增长主要来自：涤纶长丝和PTA价差同比扩大，新增涤纶长丝产能(17年4月投产20万吨POY、17年8月投产30万吨POY、18年2月投产30万吨FDY、18年3月投产20万吨POY、18年5月投产60万吨POY)继续放量;公司嘉兴石化二期220万吨PTA在Q2达产放量。

　　2018年Q2，涤纶长丝POY平均价差为1724元/吨，同比+17%，环比+34%;FDY平均价差为2179元/吨，同比+22%，环比+26%;DTY平均价差为3333元/吨，同比+7%，环比+22%;PTA平均价差为747元/吨，同比+87%，环比-19%。

　　2018年H1，涤纶长丝POY平均价差为1505元/吨，同比+2%，环比-1%;FDY平均价差为1597元/吨，同比+6%，环比-3%;DTY平均价差为3037元/吨，同比-2%，环比持平;PTA平均价差为834元/吨，同比+80%，环比持平。

　　销量方面，2018H1，公司实现POY销量148.58万吨，同比增长19%;实现FDY销量33.13万吨，同比增长7%;实现DTY销量30.59万吨，同比增长31%。

　　2、涤纶长丝供需持续改善，公司持续放量，有望充分受益

　　预计2018-2020年长丝产能增速分别为9%，8%和3%，受下游纺织服装复苏影响，涤纶长丝需求增速预计将维持在9%左右，行业开工率将继续上行，分别达到75%，75%和79%。行业新增产能主要来自龙头，行业集中度提升，CR4预计将从2017年的33%提升至2020年的44%，竞争格局向好。2018-19年，公司计划分别新增110、90万吨/年长丝产能，长丝产能持续投放有望充分受益行业景气，带动公司业绩继续保持高增长。

　　3、2018年PTA有望量价齐升，拉动业绩高增长

　　PTA行业经历了4年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA价格和价差中枢上移。2017年，PTA行业名义产能维持在4833万吨/年，开工率提升至74%，2020年开工率有望提升至83%，供需格局显著改善。公司嘉兴石化一期拥有年产150万吨PTA产能，二期年产220万吨PTA项目于17年底投产，基本实现PTA自给。2018年公司PTA有望实现量价齐升，拉动业绩高增长。

　　4、参股浙石化，实现产业链一体化布局

　　公司参股浙石化20%股权，浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、140万吨/年乙烯等，一期预计2018年底投产。项目投产后，公司将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规模优势和全产业链优势兼备。

　　5、投资评级与估值：预计公司2018/19/20年归母净利润分别为30.57/43.47/52.33亿元，对应EPS为1.68/2.39/2.87元，对应PE为10/7/6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　6、风险提示：油价大幅下跌;下游需求不及预期;新产能投放超预期。