塔牌集团：华南需求确定性，粤东龙头有望受益

　　塔牌集团(002233)

　　维持增持评级。 实现营收 30.31 亿元，同比增长 53.75%;归母净利润8.62 亿元，同比增长 177.34%，超出市场预期。并预告 1-9 月盈利变动区间 125-175%。 据此我们上调 2018-2020 年 EPS 至 1.47、 1.79、2.14(+0.25、 0.33、 0.39) 元， 维持目标价 16.36 元。

　　广东需求居全国前列，万吨线贡献销量弹性。 我们看到 2018H1 广东省水泥产量同比增长 6.97%，远超全国略微负增长的水平;同时公司17 年万吨线投产亦贡献销量弹性， 2018 年上半年销售水泥 790.52 万吨，同比增长 14.25%，其中 Q2 销量约 487 万吨，同比增长 31.14%。我们预计公司全年销量有望突破 1900 万吨，同比增长 20%以上。

　　量价齐升，带动业绩大幅增长。 我们测算公司 H1 出厂均价约 354 元/吨左右，同增 91 元/吨;吨毛利约 151 元/吨，吨净利约 95 元/吨，同增约 58 元/吨;其中 Q2 出厂均价约 343 元/吨，同增 78 元/吨环比略降 30 元/吨， 吨净利约 87 元/吨，同增 47 元/吨环比降 21 元/吨，盈利能力仅次于 18Q1 处于历史最高水平。公司综合毛利率由上年同期27.80%上升到 42.48%，上升了 14.68 个百分点。

　　华南需求确定性。 我们认为公司受益万吨线投产(二线有望 19 年底建成)，有望成为水泥板块稀缺的成长性品种。 同时广东省发改委近日公布补短板计划，总投资额超过 19000 亿; 并且粤港澳大湾区也有望增加后续需求弹性，公司做为粤东龙头，有望受益。

　　风险提示：宏观经济风险，原材料价格上