杰瑞股份：行业复苏，油服龙头业绩拐点确认

　　杰瑞股份(002353)

　　事件： 公司发布了 2018 年半年度报告， 2018 年上半年公司实现营业收入 17.22 亿元，同比增长 32.48%;实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 510.09%。 单季度实现营业收入 9.46 亿元，环比增长 21.91%;实现归母净利润 1.52 亿元，环比增长 353.73%。 公司预计 2018 年 1-9 月份实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 600.00%

　　公司业绩超预期增长的主要原因是：( 1) 毛利率回升。 随着油田服务市场的回暖，市场对于钻完井设备及油田技术服务的需求增加， 传统产线销售额大幅增加， 毛利率回升; ( 2)资产减值损失减少。 公司变更了应收款项计提坏账准备的会计估计，资产减值损失较去年同期大幅减少。 ( 3) 汇兑损失显著降低。 公司外币货币性资产主要币种是美元，二季度美元升值幅度超过预期幅度，汇兑净损失显著降低。

　　行业复苏， 公司订单饱满， 盈利拐点已得到确认。 全球原油受 OPEC减产、 中东政治因素升温以及美国制裁伊朗等多重因素影响， 2018 年油价一路走高， 油公司的资本开支逐渐释放，油服公司业绩有望得到改善。 2017 年公司新获取订单 42.33 亿元， 同比增长 59%，年末存量订单 21.73 亿元。 2018 年上半年获取新订单 26.6 亿元，同比增长31.23%。 公司订单量的高速增长给业绩改善提供了保障， 2018 年上半年公司营业收入多点开花，除油田工程设备产品线外，其余六组产品线均实现了较大幅度的增长，钻完井设备、 维修改造及配件销售和油田技术服务的增速都超过了 20%，盈利拐点已得到确认。

　　国内外需求强劲，钻完井设备迎来高景气度。 根据国家能源局规划，2020 年，我国力争实现页岩气产量 300 亿立方米。 2017 年我国页岩气的产量为 90.25 亿立方米， 2018 年-2020 年页岩气产量有望保持 77.46%的复合增速，国内钻完井设备市场需求有望大幅提升。公司作为国内钻完井设备的龙头，有望凭借产品优势进一步抢占市场。此外，随着油价回暖，北美页岩油开采复苏，对钻完井设备的需求量快速增长。但 14 年以来由于行业景气度差，北美油服公司大幅关停了设备生产线， 目前设备产能不足，公司压裂车性能已达到国际一流水平， 有望获得青睐。同时，公司压裂设备凭借技术和成本优势打开了中东市场的大门，公司压裂成套设备已销往中东。受益于国内外需求强劲， 公司钻完井设备有望维持高景气度。

　　投资建议： 受益于油公司资本开支增加，公司订单大幅增加，毛利率触底回升，盈利能力显著提升。预计 2018-2020 年，公司实现收入 44.43、57.85、 71.38 亿元，实现归母净利润 3.95、 6.58、 9.05 亿元，对应 EPS0.41、 0.69、 0.94 元，对应 PE 42、 25、 18 倍，考虑到公司作为国内油服行业的龙头企业， 且行业处于复苏阶段，给予公司 2018 年 PE 为46~49， 6 个月合理区间为 18.86~20.09。 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示： 油价大幅波动风险， OPEC 大幅增产，汇率波动风险