宋城演艺：六间房重组出表，聚焦主业演艺龙头重扬帆

　　宋城演艺(300144)

　　国内旅游演艺第一股，主攻“旅游演艺+主题公园”

　　公司为国内旅游演艺第一股，主攻“旅游演艺+主题公园”， 形成现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块。 公司发布 2018 年半年度业绩预告，预计 2018 年 H1 实现归母净利润 6.28 亿元-7.07 亿元，同比增长20%-35%，演艺主业表现超预期。

　　轻重资产相结合，多地布局滚动贡献业绩

　　公司存量重资产项目有四个(杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情、九寨千古情)，游客数、营收均实现持续成长; 公司在建重资产项目有六个(桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目) ， 将于 2018-2020 年陆续开业， 长期发展战略明朗; 西樵山岭南千古情、明月千古情等轻资产项目也将在未来三年陆续运营， 第二轮复制扩张、轻资产输出及海外拓展稳步推进。

　　六间房重组，剥离报表一举多得

　　公司公告， 北京密境和风股东(主要运营花椒直播) 拟以其 100%股权认购六间房新增的注册资本。本次重组中，密境和风将持有六间房 60%的股权比例，宋城演艺股权比例计划减持至 30%以下，六间房不再作为并表子公司。 公司重组六间房业务，一方面获得账面投资收益 4.72 亿元左右及逾 10 亿元的现金流，消除商誉减值风险、助力公司集中资源发展主营业务;另一方面六间房与花椒直播强强联手， 实现多方面的良好协同效益及规模效益。

　　盈利预测与估值

　　公司推行“ 主题公园+旅游演艺”的商业模式， 是国内旅游演艺第一股;剥离六间房业务之后，专注旅游主营业务，长期前景广阔，因此我们上调 18-20 年盈利预测 EPS 为 1.10、 0.85、 1.05 元。考虑到公司良好的业务结构及充裕资金支持的良性扩张， 我们给予公司的目标价为 28.6 元，对应 2018 年 PE26 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济及天气影响、六间房重组事项不确定、新项目推进不及预期。