滨化股份股票分析：环丙景气维持高位，期待热电站转固

　　滨化股份(601678)

　　核心观点

　　H1 业绩符合预期： 公司发布 18 年半年报， 实现营业收入 33.75 亿元， 同比增长 9.88%; 归母净利润 4.61 亿元， 同比增长 27.38%。 收入增长主要源于产品价格上涨，公司主要产品环丙 ( PO)与烧碱价格分别同比上涨了 20.23%和 10.18%。 同时按照我们测算， PO-烧碱的双吨价差 18H1 为 10569 元，比 17H1 扩大了 1542 元， 推动了净利润的同比提升。

　　三季度 PO 有望回升： 二季度是 PO 传统淡季， 均价为 11470 元/吨(含税) ，比一季度下滑约 860 元/吨，而三季度需求较好， 我们预计价格将恢复到12500 元/吨左右。今年氧化铝与电解铝需求较差， 1-6 月产量分别同比下滑 10.4%与 2.2%， 但氯碱不平衡效应并未打破， 32%液碱二季度均价为 955元/吨， 同比下滑仅 8 元/吨， 预计后续价格还能维持。

　　期待热电站投产： 截止中报公司在建工程达到 22 亿元， 其中主要是三角洲热电项目。公司目前一年的能源成本近 8 亿元，三角洲热电站投产后， 将使能源自给比率进一步提升， 实现降本增效。目前该项目建设进度已达 90%，预计不久之后将会投产，使盈利中枢进一步提升。财务预测与投资建议

　　结合公司产品价格和费用率变化， 我们预计公司 18-19 年每股盈利 EPS 为0.67 和 0.68 元( 转增股本前预测 18-19 年为 0.87 和 0.88 元) ， 并增加 20年预测为 0.67 元。按照可比公司 18 年 12 倍市盈率，给予目标价 8.04 元( 转增股本前为 10.44 元)，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济恶化;环保政策变化;环氧丙烷供给超预期;电解铝产业政策变化。