中科曙光：可转债募集落地，股价压制因素解除

　　中科曙光(603019)

　　事件： 8 月 2 日，公司公告发行可转换公司债券， 原股东优先配售日与网上申购日同为 8 月 6 日， 发行总额 11.2 亿元， 发行数量 112 万手， 票面金额100 元/张， 初始转股价格为 51.28 元/股。 本次可转债信用等级为“ AA” 。

　　可转债公开募集，股价压制因素解除。 根据公司公告，本次初始转股价格确定为 51.28 元/股， 转股期自发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。 根据行业规律，最终转股价通常在初始价格上浮 0-20%区间，而初始转股价定价过高将对融资产生较大负面影响，也影响持股股东参与配售。本次可转债正式公开募集并确定初始转股价，股价压制因素解除。

　　募投项目有望提升存储市占率和总体盈利能力，并加强公司政务云领军地位。 根据 IDC 和官网数据，公司是国内专业存储厂商前三，也是国内城市云领军、 在 40 个城市自建了云计算中心。本次募投项目统一架构分布式存储产品主要包括： 针对大型城市云环境需求开发的 xStor3000，针对具体行业应用开发的 xStor2000，以及针对企业云市场开发的 xStor1000， 兼具现有分布式存储系统的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出优势。并且，公司公告预计项目全部投资的财务内部收益率为 16.02%，年均销售收入 6.94 亿元(营运年平均)， 有望提升整体盈利能力及城市云领军地位。

　　芯片/云/运营提升带来高速增长拐点， 公司将成为科技兴国核心企业。 根据新浪科技报道， x86 芯片量产顺利， 政务云业务预计今年迎来盈利拐点，叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过 70%。 公司是中科院核心企业、 先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位， 拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。 所投的航天星图、 中科三清、 中科睿光均为相关行业顶级科技企业， 公司持股比例均超过 30%。 根据搜狐网报道， 航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升， 中科曙光将成为科技兴国核心企业。

　　中期目标市值 456.8 亿元，给予“买入”评级。 基于关键假设，我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 94.03 亿、 122.22 亿和 153.80 亿，归母净利润分别为 5.02 亿、 8.45 亿和 14.49 亿。给予 PEG=1.3， 对应 2018 年目标市值 456.8 亿元，给予“买入”评级。另外，考虑芯片和云计算业务持续放量，到 2022 年净利润有望达到 30 亿。

　　风险提示： 服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。