一心堂：门店全国布局初见成效，2018H1业绩35%超预期增长

　　一心堂(002727)

　　事件：

　　2018年7月30日，公司发布2018年半年度业绩快报：2018年H1公司实现营业收入42.92亿元，同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%，业绩超市场预期。

　　点评：

　　全国性门店布局逐步成熟，推动2018年H1业绩超预期增长：

　　2018年H1实现营收42.92亿元，同比增长17.53%，零售收入约40.52亿元，同比增长19.86%，归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%。2018年H1公司共布局门店5264家，其中2年以上店龄门店占比从2016年的64.21%提升至2017的69.01%，预计2018年2年以上店龄门店占比约70%以上，成熟门店比例逐步提升，跨区域整合逐渐成型是驱动业绩增长超预期的主因。

　　云南大本营稳步推进，川渝地区逐步盈利，西南市场核心优势渐显：

　　一心堂在云南、川渝、贵州等西南地区建立其核心优势。其中，云南大本营以自建门店的方式深入基层，2018H1合计3341家门店，新增门店140家。按照过往盈利周期数据，云南省内1.5-2年门店开始贡献利润，2018上半年2年以上店龄门店占比高达83.12%，云南地区业绩稳步增长;2018H1川渝地区合计774家门店，新增38家门店，2年以上店龄门店占比约54.91%，预计今年逐步实现盈利;贵州市场门店179家，形成有效补充。

　　以华南市场为纵深区域，门店整体实现盈利：

　　华南地区主要布局广西和海南四川，门店数量为713家，门店整体盈利能力较强。其中，广西市场516家，在桂林、柳州、贵港、来宾、贺州、百色、崇左等地区建立一定竞争优势;海南市场以海口和三亚为核心，布局197家门店，实现城乡一体化经营。

　　盈利预测与估值：

　　以公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为1.01、1.25、1.49元，对应31、25、21倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。