涪陵榨菜2018中报点评：量价齐升收入稳增，提价+成本业绩大幅增长

　　涪陵榨菜(002507)

　　事件：

　　公司发布2018年中报：2018年上半年公司实现营收10.64亿元，同比增长34.11%，归母净利润3.05亿元，同比增长77.52%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长81.89%，其中Q2实现营收5.56亿元，同比增长23.71%，归母净利润1.90亿元，同比增长75.87%。

　　投资要点：

　　量价齐升，带动销售收入大幅增长。2018年上半年公司实现营收10.64亿元，同比增长34.11%，其中Q2实现营收5.56亿元，同比增长23.71%，销售收入大幅增长主要来自产品销售量和平均销售价格同比上升。分产品来看，榨菜/其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)/泡菜收入占比分别为84.12%/8.08%/7.56%，分别同比增长33.29%/47.61%/34.34%。分区域来看，华南/华北/华东/华中占比分别为28.22%/13.44%/12.90%/12.55%，增速分别为17.94%/46.43%/49.01%/41.88%，其中增速最快的为东北地区，销售增速达52.25%。

　　提价叠加成本下降，毛利率大幅提升。上半年毛利率55.04%(同比+8.04pct)，其中Q1/Q2毛利率分别为51.18%/58.55%(分别同比+6.96pct/9.43pct)，毛利率大幅提升主要原因有：1)2017年下半年公司通过更换包装变相提价;2)Q2新一季青菜头上市，今年上游丰产，采购单价较去年大幅下行。

　　毛利率提升带动净利率大幅提升，费用投放以提竞争力。上半年公司净利率28.70%(同比+7.02pct)，净利率大幅提升主要来自毛利率的大幅提升。上半年期间费用率22.56%(同比+0.63pct)，其中销售费用率19.73%(同比+0.93pct)，管理费用率2.93%(同比-0.24pct)，财务费用率-0.11%(同比-0.06pct)，销售费用增加主要是公司为加大产品推广力度，以提高与竞争对手竞争力所致。

　　抓机遇抢市场+扩产能撑销售，未来公司发展思路清晰。公司通过多种方式抢夺市场，一方面大力培育联盟商、发展二三线城市骨干经销商，收编竞争对手主力经销商，进一步织细市场网络;另一方面通过开展“大水漫灌”等活动，有效挤占竞品市场份额。同时，公司启动东北“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”、“白鹤梁生产厂年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”、“惠通公司年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”，补充现有产能，保障产品销售。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.93元、1.07元，对应PE分别为36X、30X、26X。长期来看，公司抓机遇抢市场，扩产能支撑销售，公司发展思路清晰，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险;原材料价格波动风险;对惠通食业整合的不确定性;新品不达预期;产能建设不及预期。