002727一心堂股票：拟收购灵石大众药房，加强山西布局

　　一心堂(002727)

　　拟收购灵石大众药房，巩固山西市场

　　7月24日晚公司公告，其控股子公司山西一心堂拟以不超过2690万元收购灵石大众药房所持有的21家门店资产及其存货，其中不超过1990万元用于支付门店转让费及其附属资产、不超过700万元用于购买门店库存商品。我们认为本次收购价格合理，能够有效扩大山西一心堂盈利规模，利于公司拓展北方市场。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.51元，保持目标价36.15-38.10元不变，维持“买入”评级。

　　收购价格合理

　　本次收购的21家门店集中在山西晋中市灵石县，合计经营面积2005平方米，店均95.48平方米。本次为资产收购，不会变更合并报表范围。公司预计灵石大众药房2018年8月-12月实现营收1220万元，净利润74万元，2019年实现营收3017万元，净利润181万元。假设灵石大众药房在2018年收入和净利润按月均匀分布，且收购价格为2690万元，则我们测算本次收购价格对应2018和2019年PS分别为0.92x和0.89x，PE分别为15.1x和14.9x，价位合理。

　　显著扩大山西地区盈利规模

　　考虑到内生增长和外延扩张(若灵石大众药房在2018年8月完成工商变更)，我们预计2018年公司山西地区净利润增长60-70%。过往并购集中在云南、四川等西南优势地区，我们认为本次对于灵石大众药房的收购，利于公司在山西市场做大做强，公司未来有望以山西市场为跳板拓展北方市场，从区域医药零售龙头逐渐升级为全国医药零售龙头。

　　云南地区下沉市场，川渝地区逐步盈利改善

　　云南和川渝是公司业绩的关键区域：1)云南：品牌效应和密集布局优势显著，新建门店盈利周期大幅缩短，因此在云南省内扩张以自开门店为主，公司目标2018年云南地区新建500-600家门店，销售额增速15-17%;2)川渝：盈利持续改善，1Q18整体盈利持平，公司认为川渝地区毛利率仍有2-3pct提高空间。公司计划2018年在川渝地区新建100-200家门店。若不考虑并购，公司预计川渝地区销售额同比增长50%，达到15亿元。

　　西南医药零售龙头，维持“买入”评级

　　暂不考虑收购灵石大众药房对利润贡献，我们维持盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为5.55/6.93/8.57亿元，同比增长31%/25%/24%，当前股价对应18-20年PE估值分别为34x/27x/22x。考虑到公司在云南地区竞争优势，以及川渝战略顺利推进，我们认为公司18年PE估值37x-39x较为合理，保持目标价36.15-38.10元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示：并购整合进度不及预期;药品降价超预期。