中国国旅股票分析：筹备澳门市内免税，继续进军海外

　　中国国旅(601888)

　　公司拟设立澳门市内免税店，国际化布局再落一子

　　公司24日晚公告，中免全资子公司中免国际将在澳门投资设立中免集团澳门市内免税店有限公司(暂定名)，将在澳门开设市内免税店。这是继18年5月中免联手泰国皇权集团(香港)中标澳门机场南侧免税经营权之后，在澳门本地的再次布局，表明了公司走出国门参与国际化竞争的决心，同时有利于公司积累市内免税运营经验，有利于未来在内地开展市内免税店业务。公司近年来发力整合国内免税销售渠道，规模扩大、采购整合推动毛利率长期提升，业绩高增长逐步兑现，国际化布局进一步打开成长空间，维持公司盈利预测，18-20年EPS2.02/2.68/3.16元，维持“买入”评级。

　　澳门免税市场竞争充分，中免兼有机场和市内免税渠道优势

　　根据澳门统计局，2015-2017年入境游客分别增长-2.6%/0.8%/5.4%,18H1达到1681.4万人次/+8.0%，人次增速持续提升。目前澳门免税政策比较开放，DFS、Dufry、皇权等拥有市内或机场免税店，此外新八佰伴百货、酒店内商场均有国际大牌设立免税专卖店，市场竞争相对充分。我们认为公司布局澳门市内免税店优势在于：1)公司具有三亚海棠湾市内免税城的成功经验;2)中免联合日上销售规模跻身全球前列，凭借规模优势有望降低采购成本，提升产品价格吸引力;3)中免(澳门)运营澳门机场免税店，有望提供市内购物、机场提货的联动优势。

　　公司拥有市内免税牌照，静待利好政策落地打开成长空间

　　相比机场免税店，市内免税店优势在于突破时空限制，为游客提供灵活便捷的购物体验，免除机场高额销售提成，提升免税运营商盈利能力。公司目前在内地拥有北京、上海等5座城市市内免税牌照，并中标北京和上海机场免税店，提货点障碍迎刃而解。若大陆市内免税店限额提升、适用范围扩大等利好政策落地，公司作为国内龙头有望打开新一轮成长空间。根据韩国关税厅，2017年韩国免税业销售额874亿元，其中中国人贡献约2/3。根据DFE，17年中免(含日上)国内市占率接近80%，假设我国市内免税店政策放开，50%消费回流国内，预计可为中免带来233亿元收入。

　　免税龙头走出国门，布局全球保三争一，维持“买入”评级

　　中免集团承担国家积极引导消费回流重任，凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道，短期看海南离岛免税和市内免税店利好政策值得期待，中免日上采购渠道整合加速推进，毛利率有望快速提升，业绩成长空间广阔。公司积极进行国际化布局，目前在香港、澳门和东南亚均已开展免税业务，未来有望进一步参与国际一线机场免税经营权竞标，积极推动实现全球免税规模排名“保三争一”战略目标。维持盈利预测，18-20年EPS2.02/2.68/3.16元，对应PE34.79/26.19/22.28倍。维持原目标价和“买入”评级。

　　风险提示：项目推进不达预期风险，政策变化风险，需求不达预期风险。