航天电器事件点评：军用连接器及微特电机龙头企业

　　航天电器(002025)

　　事件：

　　航天电器是我们持续强烈推荐的低估值稳健品种，是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的标的，我们预计公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元，归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元，对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。

　　航天电器主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等，军品收入占比高达70%左右，以配套弹箭星船机等产品为主，在航天和弹载领域市场份额第一。本篇报告作为航天电器系列报告之一，我们将从各业务板块分析航天电器的产品竞争实力与市场地位。

　　观点：

　　航天电器原有业务主要包括连接器、微特电机和继电器，2016年完成对江苏奥雷光电63.83%的股权收购，进一步拓展了光电模块业务，形成四大业务板块协同发展。

　　从收入结构来看：连接器是公司的传统优势业务，2017年收入贡献占比达62.1%，近5年复合增速20.1%;微特电机收入占比23.5%，5年复合增长率19.4%;继电器业务占比约10.4%，新增的江苏奥雷光通信器件业务目前占比仍较低，仅占约4%。

　　一、军用连接器龙头，航天领域优势明显

　　军用连接器是构成完整的武器装备系统所必需的基础组件，与商用连接器相比，它是一类特殊、敏感的连接器，具有显著的特征：制造公差严格、结构坚固、可靠性极高、成本高及耐恶劣环境。军事工业使用的连接器传统上主要包括圆形、矩形、印制电路板、RF及少量特种连接器。

　　从下游应用领域来看，军用连接器占到整个连接器行业的6%，排在汽车(22.2%)、电信与数据通信(20.4%)、计算机与周边产品(16.3%)、工业(11.9%)之后。

　　“十三五”期间国内军用连接器市场规模总量有望超500亿元。目前我国正在加快军队现代化和信息化建设，新装备需求的快速增长将使得军用连接器的市场快速扩张。根据产业信息网数据显示，2015年我国军用连接器市场规模达72.5亿元，五年复合增长率为12.5%。预计“十三五”期间我国军用连接器市场规模总额将达507亿元，复合增长率仍将保持11.4%的快速发展势头。

　　公司在军用连接器市场的市占率仅次于中航光电。航天电器在中国电子元件协会发布的“2017年(第30届)中国电子元件百强企业”榜单中名列第21位，在连接器领域位列第4，仅次于立讯精密、中航光电和得润电子。单看军用领域，航天电器的市占率则仅次于中航光电，2015年市场份额约24.2%。

　　航天领域优势明显，占据70%以上市场份额。公司作为航天科工集团下属企业，培育、成长于我国航天产业的发展进程中，积累了较强的连接器专业优势和协作配套能力，研制生产的主要品种包括高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等，基本覆盖全部军工装备领域，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户。在航天连接器市场更是占据了70%以上的市场份额，承担国家载人航天工程、探月工程等重点项目配套任务，并且近年来也积极提升在其他国防领域的市场占有率。