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　　昭衍新药（603127）事件点评：中报业绩符合预期全年高增长趋势稳健

　　事件：

　　2018年7月28日，公司发布2018年半年度业绩预增公告，2018年H1实现归母净利润约2111万元至2356万元，同比增长约73%至93%；扣非净利润约1432万元至1602万元，同比增长约71%至91%。

　　2018Q2单季实现归母净利润约1234万元至1479万元，同比下降35.4%至22.6%。

　　主要观点：

　　1.中报业绩符合预期，季度间差异逐步缩短

　　2018H1整体业绩同比增长73%至93%，符合预期，我们认为主要原因是国内CRO市场需求快速增长，公司2018年H1承接订单不断增加，随着员工业务水平提升与产能结构优化，规模化效益逐步显现，盈利能力不断提高。

　　2018Q2单季业绩相对2018Q1单季环比增加40.7%至68.6%，符合预期，对比2017Q2单季相对2017Q1单季大幅扭亏，季度间业绩差异逐步缩短，我们认为主要原因是公司合理优化项目的专题结构与完成周期，已完结专题收入能够及时确认。

　　2018Q2单季业绩相对2017Q2单季同比下降35.4%至22.6%，我们认为主要原因是公司2017Q1部分专题未能当期确认收入，延至2017Q2确认收入，因此造成2017Q1亏损691.7万元，2017Q2业绩1910.1万元的大幅差异情况，2017Q2单季业绩的失真造成2018Q2单季业绩同比下降，也从侧面体现出公司季度间业绩差异逐步缩短。

　　2、业务特点带来业绩季度差异，全年高增长趋势稳健公司主要对外提供药物临床前研究服务，与客户所签合同中通常包括若干专题，长期合作过程中形成自身专题结构与完成周期方面的特点，带来公司业绩的季度间差异。一方面，客户根据CDE的审评节奏逐渐形成年初开题年终结题的习惯，公司通常在三四季度完成专题数量确认收入较多，另一方面，由于三四季度专题数量增加，员工效率提升，固定费用（人工、折旧、能耗等）摊薄明显，公司下半年确认业绩通常高于上半年。以2017年为例，2017H1、2017H2分别实现利润1218.4万元、6426.0万元，分别占全年利润16%、84%左右。

　　我们认为，随着公司不断优化项目专题结构与完成周期，业绩季度间差异将会逐步缩短，但整体仍将呈现三四季度业绩明显高于一二季度业绩的特点，2018H2有望继续保持2018H1的高增长态势，全年业绩高增长趋势稳健。

　　3、公司逻辑再梳理，长短期逻辑兼备的优质临床前CRO标的基本面角度：短期来看，公司2017年收入体量3亿，当前待执行订单超过8亿，新增订单接连不断，此前1.8万平产能基本达满，随着2018年底1.3万平新增产能投产，未来两年业绩高增长爆发性强；长期来看，公司主营业务护城河牢固，市场稀缺性明显，受益国内CRO整体极高景气度，业绩高增长可持续性强；战略层面，公司持续深耕主营临床前评价业务的同时，将逐步开始实验动物业务与临床一期业务的战略布局，未来有望提供较大业绩弹性！

　　估值角度：对标国外龙头CharlesRiver，公司成长空间巨大，有理由长期保持40%以上增速，叠加CRO行业极高景气度，保守给予45-50倍估值，对应2020年市值亦可达到110-120亿，相较当前67亿左右市值，两年空间在70%以上，投资价值显著！

　　结论：

　　我们预计公司2018-2020年净利润为1.1亿元、1.7亿元、2.4亿元，同比增长45.1%、52.5%、42.4%，对应PE为60x、39x、28x。公司为A股优质临床前CRO标的，安评领域绝对龙头，我们认为未来在国内创新大浪潮、新安评产能释放带来长期供给不足的行业迅速扩容、公司龙头优势抢占更多市场份额等三大因素的催化下，公司业绩有望保持长期高增长。2020年保守给予45-50倍估值，对应市值亦可达到110-120亿，相较当前市值，两年增长空间在70%以上，投资价值显著，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　产能扩张不及预期；医药政策不利变动；行业竞争加剧等。（东兴证券）